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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入11.6億元，同比增長(zhǎng)20.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比增長(zhǎng)66.87%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)41.95%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，貨幣資金充足：2023年Q1，公司銷售、管理費(fèi)率在絕對(duì)值較小的基礎(chǔ)上分別進(jìn)一步同比下降由0.02pct和0.31pct，充分彰顯公司產(chǎn)品與技術(shù)高壁壘。研發(fā)費(fèi)率由2022年Q1的37.58%下降至37.36%，主要得益于海光3號(hào)成功發(fā)布并量產(chǎn)，帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。利息收入占收入比重提升3.18pct，主要是上市募集資金充裕，截止2023年Q1，公司貨幣資金約98億元。毛利率相對(duì)承壓，主要是由于供應(yīng)鏈相關(guān)成本支出，但受益于費(fèi)用端提效。我們認(rèn)為，公司逐步進(jìn)入產(chǎn)品迭代與市場(chǎng)正反饋的良性循環(huán)，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，公司下游有望呈持續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
　　超算互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望拉開序幕，各地開啟算力投入：2023年4月，國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)工作啟動(dòng)會(huì)在天津召開，探討國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)路徑，加快構(gòu)建超算自主生態(tài)體系，落實(shí)超算互聯(lián)網(wǎng)行動(dòng)方案，發(fā)起成立了國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體。同月，上海發(fā)布《上海市推進(jìn)算力資源統(tǒng)一調(diào)度指導(dǎo)意見》，計(jì)劃到2023年底，依托本市人工智能公共算力服務(wù)平臺(tái)，接入并調(diào)度4個(gè)以上算力基礎(chǔ)設(shè)施，可調(diào)度智能算力達(dá)到1,000 PFLOPS（FP16）以上。我們認(rèn)為，國(guó)家與各地方開啟新一輪算力建設(shè)，結(jié)合國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，以公司為代表的國(guó)產(chǎn)芯片廠商有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。
　　投資建議：CPU和GPU技術(shù)壁壘高，海外寡頭領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)顯著。公司作為國(guó)內(nèi)極為稀缺的X86技術(shù)架構(gòu)領(lǐng)航員，面對(duì)全球CPU和GPU市場(chǎng)，正持續(xù)保持極高強(qiáng)度的研發(fā)力度加速技術(shù)迭代。而當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化政策的推手和行業(yè)信創(chuàng)的加速推進(jìn)，也為國(guó)產(chǎn)CPU廠商提供了技術(shù)落地驗(yàn)證的土壤，進(jìn)一步強(qiáng)化“應(yīng)用-迭代-應(yīng)用”正反饋效應(yīng)，有望縮短公司技術(shù)追趕巨頭的時(shí)間窗口。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為79.25億元、110.70億元和138.68億元，歸母凈利潤(rùn)為12.69億元、17.88億元和23.29億元，PE為181倍、128倍、99倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，疫情擾動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿截?fù)面影響。