>> 中信證券-海光信息(688041)2023年一季報點評：規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，新品進展可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,楊澤原,丁奇 |
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此報告為加密報告 |
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海光信息發(fā)布2023年一季報，收入同比+20.04%，體現(xiàn)較強產(chǎn)品競爭力；歸母凈利潤同比+66.87%，扣非歸母凈利潤同比+41.95%，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；存貨增加表明公司業(yè)務(wù)健康發(fā)展。我們認(rèn)為海光CPU已能夠承接行業(yè)信創(chuàng)核心業(yè)務(wù)，未來發(fā)展確定性高；DCU也能夠持續(xù)迭代，性能生態(tài)均有優(yōu)勢，且量產(chǎn)節(jié)奏國內(nèi)領(lǐng)先。公司確定性與成長性兼優(yōu)，維持“買入”評級。
▍規(guī)模效應(yīng)帶來利潤高增，業(yè)務(wù)經(jīng)營健康穩(wěn)定。
?、偈杖敕矫妫汗?3Q1主營收入11.61億元，同比+20.04%，在一季度行業(yè)景氣度逐步回復(fù)的過程中，相對友商體現(xiàn)出較強的產(chǎn)品競爭力。
?、诶麧櫡矫妫汗練w母凈利潤2.39億元，同比+66.87%，好于預(yù)期；扣非歸母凈利潤1.91億元，同比+41.95%，利潤增速較高或與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，隨著公司營收規(guī)模增加，利潤水平逐漸提升。公司歸母凈利潤增速相比扣非凈利潤增速更高的原因在于非經(jīng)常性損益增加，子公司收到政府補貼6576.13萬元，扣除少數(shù)股東影響后，對公司非經(jīng)常性損益的影響為4888.50萬元，而去年同期公司非經(jīng)常性損益為924.44萬元。
③利潤率方面：公司毛利率63.74%，同比-1.22pcts，結(jié)合公司年報，我們判斷毛利率變化或與基板價格周期帶來的封測成本變化有關(guān)。公司銷售凈利率28.57%，同比+7.88pcts，主要與非經(jīng)常性損益以及利息收入有關(guān)。不考慮少數(shù)股東扣減（2151.26萬元）以及所得稅扣減（34.16萬元），非經(jīng)常性損益總額為7073.92萬元，為凈利率變化貢獻6.09個百分點。利息收入從22Q1的225.81萬元增長到23Q1的3964.70萬元，為凈利率變化貢獻3.22個百分點。
?、苜M用率方面：公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.63/2.81/37.36%，分別同比-0.02/-0.31/-0.22pct，規(guī)模增加帶來費用率下降。公司一季度研發(fā)投入6.23億元，同比+30.70%，占營收比例53.64%，同比+4.38pcts，研發(fā)投入維持高強度，公司加快在研項目研發(fā)進度。公司財務(wù)費用率為-2.86%，同比-3.35pcts，主要因為利息收入增加。
?、葙Y產(chǎn)負(fù)債表方面：23Q1存貨金額11.95億元，環(huán)比22Q4的10.95億元有所增長，與收入?yún)f(xié)調(diào)發(fā)展，表明公司經(jīng)營情況穩(wěn)定健康。
?、蕃F(xiàn)金流方面：經(jīng)營凈現(xiàn)金流從22Q1的-7.37億元收窄至23Q1的-3.83億元，主要系銷售回款增加，政府補助和利息收入也同比增加，使經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入增加所致。
▍CPU+GPGPU雙線布局，生態(tài)性能優(yōu)勢全面。CPU業(yè)務(wù)方面，公司具備國內(nèi)稀缺的x86高性能服務(wù)器芯片產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，其CPU產(chǎn)品性能與國際主流產(chǎn)品接近，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。而同時公司CPU產(chǎn)品兼容x86生態(tài)使其能夠滿足客戶業(yè)務(wù)無中斷替代需求，在三大運營商、國有金融機構(gòu)的中標(biāo)公告中，海光CPU已經(jīng)占據(jù)較大比例，驗證其承接核心業(yè)務(wù)的能力，我們認(rèn)為其市場份額提升確定性較高。GPGPU業(yè)務(wù)方面，海光DCU性能較高，據(jù)招股說明書披露，其產(chǎn)品具備4096核心，運算性能接近國際主流產(chǎn)品。此外海光DCU支持ROCm，兼容“類CUDA”環(huán)境，可實現(xiàn)CUDA生態(tài)的低成本遷移；也是國內(nèi)量產(chǎn)出貨節(jié)奏領(lǐng)先的GPGPU，2021年已實現(xiàn)較大規(guī)模量產(chǎn)出貨，未來有望持續(xù)獲得AI領(lǐng)域客戶認(rèn)可。
▍新品進展可期，確定性與成長性兼優(yōu)。海光持續(xù)保持較高的研發(fā)投入，保障產(chǎn)品迭代速度以及領(lǐng)先程度。2022年，海光二號為主力銷售CPU產(chǎn)品，海光三號已經(jīng)實現(xiàn)小批量銷售，海光四號、海光五號處于研發(fā)階段；海光DCU系列產(chǎn)品深算一號為公司GPGPU主要在售產(chǎn)品，深算二號、深算三號處于研發(fā)階段。未來發(fā)展方面，我們認(rèn)為海光CPU業(yè)務(wù)確定性高，GPGPU業(yè)務(wù)增長空間大。據(jù)IDC統(tǒng)計，中國2022年服務(wù)器出貨量近400萬臺，其中80%以上為雙路，我們估計，目前在國內(nèi)服務(wù)器CPU市場中，海光產(chǎn)品市占率已達近10%，未來發(fā)展確定性較高。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2023年中國GPU+AI芯片市場空間達到500億元以上，且仍在高速發(fā)展，我們預(yù)計海光DCU產(chǎn)品有望成為本土AI訓(xùn)練芯片的優(yōu)良選項，市占率有望提升。
▍風(fēng)險因素：公司核心技術(shù)積累不足或研發(fā)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險；公司的供應(yīng)商集中度較高且部分供應(yīng)商替代困難的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；宏觀環(huán)境帶來的市場不確定性風(fēng)險；信創(chuàng)需求節(jié)奏放緩的風(fēng)險。
▍投資建議：CPU伴隨行業(yè)信創(chuàng)發(fā)展確定性高，GPGPU業(yè)務(wù)則能夠享有AI帶來的巨大市場空間，海光憑借優(yōu)良的研發(fā)實力，有望在CPU和GPGPU市場同時提高份額。我們維持2023-2025年公司營收預(yù)期為73.30/102.93/136.68億元；維持2023-2025年EPS預(yù)期為0.56/0.87/1.18元，對應(yīng)凈利潤預(yù)測13.05/20.12/27.25億元。預(yù)計公司年內(nèi)有望發(fā)布海光四號與深算二號，維持“買入”評級
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