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事件：公司公告2023年一季報(bào)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.70億元，同比下降6.63%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)7.04%。
　　一季度自主品牌內(nèi)銷微增，代工業(yè)務(wù)降幅收窄。2023年一季度公司自主品牌、OEM/ODM業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元、0.29億元，同比分別下降3%、22%，自主品牌受海外業(yè)務(wù)短期調(diào)整影響收入小幅下滑，代工業(yè)務(wù)降幅有所收窄。自主品牌分地區(qū)來(lái)看，一季度自主品牌內(nèi)銷、外銷收入同比分別+3%、-46%，自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)，主要系抖音等新興渠道以及線下自營(yíng)渠道建設(shè)拓展順利；同期公司持續(xù)推進(jìn)自主品牌海外業(yè)務(wù)的渠道調(diào)整與資源整合，造成收入端短期承壓。展望未來(lái)，伴隨線上新興渠道、線下自營(yíng)渠道的進(jìn)一步發(fā)展，以及品牌海外業(yè)務(wù)調(diào)整的逐步落地，公司自主品牌業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　一季度毛利率、凈利率同比均有所提升，盈利能力逐步改善。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.7%，同比增長(zhǎng)3.4pct，推測(cè)主要系公司前期降本增效措施效果逐步體現(xiàn)且高毛利的自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比有所提升。同期公司期間費(fèi)用率為43.9%，同比提升約2.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別+0.6/-0.5/+2.3/-0.3pct，研發(fā)費(fèi)用率提升幅度相對(duì)較大，主要系公司高度重視研發(fā)投入，在研項(xiàng)目數(shù)量同比有所增加。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.3%，同比提升1.3pct，盈利能力逐步改善。展望未來(lái)，公司降本增效持續(xù)深化，疊加前期大宗原材料價(jià)格下行紅利逐步釋放，整體盈利水平有望延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣縱深，完善多元化渠道布局。產(chǎn)品端，公司堅(jiān)守高端定位，堅(jiān)持“好看、好用、高品質(zhì)”的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，以高質(zhì)新品拓展產(chǎn)品矩陣縱深，解決不同類型的用戶需求。渠道端，公司積極擁抱渠道變革，不斷突破傳統(tǒng)渠道邊界，持續(xù)發(fā)力線上新興渠道、線下自營(yíng)門店建設(shè)，同時(shí)積極尋找優(yōu)秀的渠道合作伙伴，完善多元化渠道布局，實(shí)現(xiàn)更加充分的消費(fèi)者觸達(dá)。產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。
　　我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為0.92/1.13/1.38億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別0.28/0.35/0.42元，維持DCF目標(biāo)估值11.34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示新品推廣或消費(fèi)意愿恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)