>> 中信證券-上海瀚訊(300762)2022年年報及2023年一季報點評：23Q1收入增長343%，研發(fā)資本化型號放量在即-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)收入4.01億元，同比-45.07%，實現(xiàn)歸母凈利0.86億元，同比-63.59%；2023Q1實現(xiàn)收入0.77億元，同比+342.86%，實現(xiàn)歸母凈利-0.08億元，收入拐點明確。2022年疫情對公司經(jīng)營產(chǎn)生了較大影響，疫情過峰后相關(guān)業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。考慮到公司是國內(nèi)4G寬帶技術(shù)的先行者，料將充分受益于軍隊由窄帶（2G）向?qū)拵В?G）通信體制升級帶來的行業(yè)擴(kuò)容，維持公司“買入”評級。
▍22年部分產(chǎn)品延期交付，收入減少較多盈利能力暫時下滑。受部分產(chǎn)品延期交付等因素影響，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元，同比-45.07%，實現(xiàn)歸母凈利0.86億元，同比-63.59%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.67億元，同比-67.54%。
或受客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2022年公司整體毛利率同比-4.39pcts至59.37%。費用端，2022年公司組織架構(gòu)變動，銷售薪酬（同比-31.60%）和管理薪酬（同比-53.25%）下降，銷售費用同比-36.30%至0.31億元，管理費用同比-47.87%至0.35億元；研發(fā)薪酬（同比+124.20%）上升，但由于會計政策改變，進(jìn)入開發(fā)階段的研發(fā)支出計入到開發(fā)支出，研發(fā)費用同比-8.63%至1.37億元；受營收基數(shù)大幅下降影響，期間費用率同比+9.86pcts至42.39%。綜合上述影響，公司2022年凈利率同比-10.87pcts至21.36%。公司2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入0.14億元，同比-95.90%，實現(xiàn)歸母凈利-0.04億元，同比-102.46%。
▍23Q1收入增長343%，研發(fā)及應(yīng)收減值拖累盈利。受益于2022年部分收入結(jié)轉(zhuǎn)疊加22Q1低基數(shù)，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入0.77億元，同比+342.86%；實現(xiàn)歸母凈利-0.08億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利-0.17億元。2023Q1公司整體毛利率同比-3.12pcts至61.97%，但較22年整體毛利率仍有所恢復(fù)；受研發(fā)項目結(jié)束資本化開始攤銷，研發(fā)費用同比+92.80%至0.49億元；2023Q1計提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加，信用減值損失增加199.54%至0.56億元。受研發(fā)費用和信用減值損失大幅增加影響，報告期內(nèi)公司銷售凈利率-10.73%仍然為負(fù)。
▍研發(fā)項目進(jìn)展順利已實現(xiàn)資本化，有望支撐公司長期發(fā)展。長期以來公司始終重視研發(fā)，大力度培養(yǎng)研發(fā)團(tuán)隊，上市以來研發(fā)費用率保持在20%-30%水平，高于行業(yè)內(nèi)可比公司，2022年末公司研發(fā)人員343人，較年初增加39人。全年公司研發(fā)投入2.00億元，包括SDR通信系統(tǒng)、新型無線寬帶產(chǎn)品、行業(yè)5G產(chǎn)品等重點項目均進(jìn)入研制階段，受此影響公司研發(fā)投入資本化6.27億元，開發(fā)支出1.13億元，同比增長58.66%；23Q1公司研發(fā)項目結(jié)束資本化轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，期末無形資產(chǎn)2.04億元，較期初增長137.21%。根據(jù)公司會計準(zhǔn)則，轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)表明項目滿足具備能夠使用的可行性等條件。我們認(rèn)為公司研發(fā)投入轉(zhuǎn)為開發(fā)支出再轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)，表明重點項目進(jìn)展順利商業(yè)化在即，新項目落地后有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入業(yè)績。
▍存貨預(yù)付等大幅增長預(yù)示積極備產(chǎn)，現(xiàn)金流短暫承壓。2022年公司寬帶移動通信設(shè)備庫存量2610臺，同比+62.31%，存貨同比+24.84%至3.16億元，其中原材料同比+19.26%至0.95億元，創(chuàng)歷史新高；庫存商品同比+28.75%至1.15億元，發(fā)出商品同比+65.68%至0.30億元；自制半成品+55.43%至0.21億元，業(yè)績有待兌現(xiàn)；2023Q1公司存貨繼續(xù)增加，較年初增加13.69%至3.16億元。
2022年公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1.41億元，同比+26.72%，同時應(yīng)收賬款賬齡延長、減值增加拖累業(yè)績。2022年公司在建工程1.40億元，同比+193.06%，其中瀚訊研發(fā)基地建設(shè)項目已累計投入預(yù)算的30.92%，目前主體工程已全部完成，預(yù)計新辦公樓建成后公司研發(fā)生產(chǎn)能力有望邁上新臺階；2023Q1公司無形資產(chǎn)2.04億元，較年初增加137.21%，預(yù)示項目進(jìn)展順利，為長期發(fā)展提供動力。2023Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較年初-55.91%至-1.14億元，預(yù)計隨著后續(xù)回款，現(xiàn)金流有望持續(xù)向好。
▍風(fēng)險因素：寬帶移動通信產(chǎn)品降價的風(fēng)險；公司應(yīng)收賬款增加的風(fēng)險；下游市場需求變動的風(fēng)險；公司產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)4G寬帶技術(shù)的先行者，未來在全軍由窄帶（2G）向?qū)拵В?G）通信體制的升級過程中，料將持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)容。作為產(chǎn)業(yè)鏈偏下游企業(yè)，公司經(jīng)營季節(jié)性明顯，2022年底受到疫情較大影響，據(jù)此我們下調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至2.5/3.3億元（原預(yù)測分別為3.5/4.7億元），新增2025年凈利潤預(yù)測4.4億元，2023/24/25對應(yīng)EPS預(yù)測為0.39/0.53/0.71元，現(xiàn)價分別對應(yīng)PE分別為34/25/19倍。參考可比公司七一二Wind一致預(yù)期下2023年25倍PE估值水平，考慮到公司在軍用寬帶領(lǐng)域的龍頭地位，給予公司2023年38倍PE，目標(biāo)價15元，維持“買入”評級。
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