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事件概述
　　FY2023H1集團(tuán)總收入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/歸母凈利分別為13.21/11.52/3.91億元、同比增長(zhǎng)9.2%/11.2%/13.1%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。中期股息每股人民幣0.119元，派息率維持50%，股息率為9%（1人民幣=1.14094港元）。
　　分析判斷:
　　疫情影響多元化收入，但占比仍然業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司其他收益及增益為1.69億元，同比下降2.5%、占比為12.8%，主要由于受疫情影響，學(xué)生在本學(xué)期內(nèi)延遲開學(xué)且提前放假，在校期間縮短，導(dǎo)致服務(wù)收入及商業(yè)收入有小幅下降。拆分學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)來看，2023年中期學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)收入分別為10.40/1.15億元，同比增長(zhǎng)10.17%/20.43%，我們預(yù)計(jì)生均學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)有所提升。
　　持續(xù)加大投入導(dǎo)致毛利率下降。FY23H1毛利率為39.3%、同比下降0.9PCT，主要由于集團(tuán)堅(jiān)持內(nèi)涵式發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大投入，成本投入增加、增長(zhǎng)12.9%：（1）人力成本增加：由于集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化師資成本結(jié)構(gòu)、提升教學(xué)核心崗位薪酬福利、加強(qiáng)高質(zhì)量師資隊(duì)伍建設(shè)，人工相關(guān)成本較去年同期增加19.4%。（2）集團(tuán)持續(xù)進(jìn)行校園面貌升級(jí)改造、實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)設(shè)備更新迭代，折舊攤銷成本較去年同期增加13.6%。從效果來看，截至22年12月31日，22年畢業(yè)生就業(yè)最終就業(yè)去向落實(shí)率約95.6%，連續(xù)三年維持高水平就業(yè)率。
　　控費(fèi)貢獻(xiàn)凈利率略微提升，有息負(fù)債率進(jìn)一步下降。公司歸母凈利率增加1PCT至34%，主要由于控費(fèi)：（1）行政開支/收入下降2.1PCT至5.2%，主要由于去年同期公司為探究集團(tuán)化辦學(xué)模式與治理體系、高端人才引入及組織發(fā)展等項(xiàng)目，發(fā)生了較多的咨詢費(fèi)用；（2）融資成本/收入開支下降0.4PCT至7.9%；集團(tuán)有息負(fù)債率下降5.1PCT至31.6%。（3）銷售開支/收入維持在2%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)：（1）未來公司主要依托內(nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)每年學(xué)費(fèi)有望提升10%（新并表學(xué)校學(xué)費(fèi)低+產(chǎn)教融合班學(xué)費(fèi)更高）、人數(shù)在調(diào)結(jié)構(gòu)下微降，疊加其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，有望保持整體收入增長(zhǎng)10-15%；而在公司持續(xù)增加投入背景下，預(yù)計(jì)凈利維持10-15%增速。（2）公司投入已有所放緩，我們預(yù)計(jì)未來毛利率可能穩(wěn)定在37%左右。（3）貴州學(xué)校升本落地后有望提升學(xué)費(fèi)。
　　維持23/24財(cái)年收入預(yù)測(cè)26.30/30.97億元，新增25財(cái)年收入預(yù)測(cè)35.62億元；維持23-24財(cái)年歸母凈利預(yù)測(cè)7.55/8.63億元，新增25財(cái)年歸母凈利預(yù)測(cè)9.96億元，對(duì)應(yīng)23/24財(cái)年EPS分別為0.49/0.55元，新增25財(cái)年對(duì)應(yīng)EPS為0.64元。2022年4月25日收盤價(jià)2.73港元對(duì)應(yīng)PE分別為5/4/4X（1港元=0.88元人民幣），看好公司作為應(yīng)用型民辦高教龍頭的內(nèi)生增長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響下的不確定性、擴(kuò)張節(jié)奏低于預(yù)期、招生情況低于預(yù)期、現(xiàn)有業(yè)務(wù)質(zhì)量管控風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。