>> 安信證券-蘇文電能(300982)稀缺的用戶側(cè)電力全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，新型電力建設(shè)和智能化的受益者-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大?。?/td>
| 2996KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
稀缺的用戶側(cè)電力一站式服務(wù)商，差異化優(yōu)勢突出成長迅速。公司為涵蓋電力咨詢設(shè)計、工程建設(shè)、設(shè)備供應(yīng)和智能用電服務(wù)為一體的一站式（EPCO）供用電服務(wù)商，聚焦用戶端電力市場，業(yè)務(wù)范圍實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，囊括傳統(tǒng)供配電及新能源領(lǐng)域，品牌、技術(shù)和服務(wù)實力強(qiáng)勁，在分散的配網(wǎng)市場脫穎而出率先上市，發(fā)展規(guī)模迅速擴(kuò)大。2016-2022年間，營收收入由3.73億元增長至23.57億元，CAGR為35.95%，各年同比增速均在26%以上；歸母凈利潤由0.34億元快速增長至2.56億元，CAGR高達(dá)39.89%。2022年在疫情影響下實現(xiàn)新簽訂單的高速增長，2022年前三季度新簽合同額22.73億元，同比增長100.73%。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷豐富，多板塊支撐長期成長，主營的電力工程營收占比為60%以上，但電力設(shè)備業(yè)務(wù)高速增長，2016-2022年各年同比增速均超60%，營收占比持續(xù)提升，由1.26%提升至27.97%，定增募投項目投產(chǎn)后將進(jìn)一步助力電力設(shè)備板塊規(guī)模擴(kuò)大。
緊跟下游需求優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，立足江蘇劍指全國成效顯著。公司經(jīng)營模式靈活，跟隨下游行業(yè)景氣度優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，由地產(chǎn)客戶為主切換至工商業(yè)和政府客戶為主導(dǎo)，2022年工商企業(yè)類客戶新簽訂單金額占比超50%，公司自成立以來在多個下游行業(yè)均積累了項目經(jīng)驗和客戶資源，可根據(jù)下游行業(yè)需求進(jìn)行業(yè)務(wù)承攬方向和客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，整體經(jīng)營韌性十足。公司扎根江蘇，過去省內(nèi)營收占比超90%，近年來積極拓展省外市場，省外收入占比顯著提升，2022年省外營收為27.46%，較2021年大幅提升了20.49個pct，業(yè)務(wù)輻射半徑逐漸擴(kuò)大，全國布局卓有成效，預(yù)計未來有望在設(shè)備銷售領(lǐng)域增加海外項目，隨著省外市場的逐步開拓，公司業(yè)務(wù)空間更加廣闊，降低公司由于業(yè)務(wù)地域集中度高而面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險，逐步由地方性民營電力工程企業(yè)發(fā)展為全國型綜合型電力全過程服務(wù)供應(yīng)商。
新能源業(yè)務(wù)快速突破，智能運(yùn)維打造長期增長點。公司在傳統(tǒng)供配電外積極布局新能源電力，承接分布式光伏和儲能EPCO業(yè)務(wù)，依托自身客戶資源，在項目需求挖掘及業(yè)務(wù)承攬上具備先天優(yōu)勢，獲得了多個工商企業(yè)的分布式光伏項目訂單，項目實施經(jīng)驗豐富。此外，公司圍繞儲能內(nèi)生外延全面布局，以多種模式切入儲能市場，2022年成立全資子公司思貝爾海納儲能發(fā)展儲能板塊，2023年和瑞浦蘭鈞能源股份有限公司簽訂合作協(xié)議框架，在業(yè)務(wù)承接、技術(shù)和電芯采購方面開展合作。目前公司分布式光伏和儲能在手訂單充足，未來新能源電力訂單和營收均有望保持快速增長。公司以用戶端配電工程為入口，以自主打造的智能電力運(yùn)維軟硬件系統(tǒng)為支撐，快速拓展智能電力運(yùn)維業(yè)務(wù)，目前公司電能俠云平臺接入變電站約4300家、終端電力設(shè)備超8萬套。目前我國電網(wǎng)智能化建設(shè)全面推進(jìn)，配網(wǎng)側(cè)智能運(yùn)維空間廣闊，隨未來用戶數(shù)量的提升，該高毛利業(yè)務(wù)將成為公司長期增長點。
配網(wǎng)市場擴(kuò)容需求強(qiáng)勁，新能源電力和智能化為長期趨勢。我國電網(wǎng)工程建設(shè)市場規(guī)模龐大，2022年發(fā)電投資同比高增22.80%，有望帶動后端電網(wǎng)側(cè)配套需求釋放。根據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)發(fā)布的“十四五”規(guī)劃，“十四五”期間配網(wǎng)建設(shè)為重要內(nèi)容。隨新型電力系統(tǒng)裝機(jī)容量提升以及終端用戶用電負(fù)荷增長，配網(wǎng)擴(kuò)容升級改造需求強(qiáng)勁。此外，智能電網(wǎng)為電網(wǎng)建設(shè)重要發(fā)展戰(zhàn)略，未來電網(wǎng)智能化投資占比有望持續(xù)提升，其中配網(wǎng)智能化建設(shè)在政策端獲顯著推進(jìn)，配電和用電環(huán)節(jié)智能化投資占比最高，同時，隨用戶側(cè)能耗雙控目標(biāo)執(zhí)行以及電力系統(tǒng)多元化特性凸顯，用戶智能用電需求逐步釋放，未來投資規(guī)模增長可期。在光伏和儲能需求上，我國分布式光伏裝機(jī)增長迅速，同步帶動儲能裝機(jī)需求，多地發(fā)布儲能配比要求，結(jié)合峰谷價差加大，儲能系統(tǒng)經(jīng)營性改善，商業(yè)模式優(yōu)化促進(jìn)裝機(jī)意愿提升。
投資建議：電力EPCO優(yōu)質(zhì)服務(wù)商品牌服務(wù)實力突出，拓展新能源和電力智能化成長可期。
公司為用戶側(cè)優(yōu)質(zhì)電力工程和運(yùn)維服務(wù)商龍頭（EPCO），設(shè)計、設(shè)備、工程及運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈布局，營收業(yè)績快速增長，靈活優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，立足江蘇全國擴(kuò)展，具備較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。除傳統(tǒng)供配電工程，公司積極發(fā)展光伏、儲能和微電網(wǎng)業(yè)務(wù)，通過內(nèi)生外延方式提升新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域綜合實力。公司電力設(shè)備營收高增，并豐富產(chǎn)品類型，定增募投的設(shè)備生產(chǎn)項目投產(chǎn)后有助于設(shè)備業(yè)務(wù)占比再提升。在運(yùn)維端，公司智能用電業(yè)務(wù)競爭力突出，擁有自主研發(fā)的智能運(yùn)維平臺，為客戶提供數(shù)字化解決方案，目前已接入眾多下游客戶，打造長期持續(xù)業(yè)績增長點。公司作為稀缺的用戶側(cè)電力EPCO全過程服務(wù)商，品牌、技術(shù)和市場擴(kuò)展實力強(qiáng)勁，有望充分受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)下的電網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大、光伏儲能需求釋放以及電網(wǎng)智能化運(yùn)維的需求釋放，我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈拓展戰(zhàn)略和未來成長性，預(yù)計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入33.30億元、44.96億元和59.44億元，分別同比增長41.2%、35.0%、32.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元、6.23億元和8.20億元，分別同比增長84.0%、32.2%、31.6%，實現(xiàn)EPS分別為2.75元、3.63元、4.78元，PE分別為20.4、15.5
|
|
