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核心觀點(diǎn)
　　一季度轉(zhuǎn)債受到公募基金集中增持，表現(xiàn)受益于股、好于債，在“固收+”中扮演了重要角色。總量上看，“固收+”基金一季度仍面臨贖回壓力，不過公募基金著眼于去年底轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)和正股預(yù)期抬升的窗口期，積極布局轉(zhuǎn)債，倉位抬升抵消份額收縮對(duì)規(guī)模的壓力。年初轉(zhuǎn)債表現(xiàn)雖有波動(dòng)但整體仍好于純債，轉(zhuǎn)債基金一季度收益達(dá)到3.7%，其他“固收+”類基金相對(duì)純債的超額收益一般。二季度轉(zhuǎn)債或仍是獲得超額回報(bào)的重要手段，當(dāng)然倉位抬升空間有限，股指表現(xiàn)決定資金流入級(jí)別。配置上，一季度基金增持彈性與性價(jià)比較好品種，減持純防御和高估值品種，繼續(xù)選擇性布局新券。
　　轉(zhuǎn)債倉位抬升抵消“固收+”贖回壓力，二季度股市表現(xiàn)邊際影響或較大
　　從總量看，一二級(jí)債基、偏債混基等“固收+”類產(chǎn)品在一季度都遭受了較大的贖回壓力。贖回或來自業(yè)績滯后效應(yīng)，疊加轉(zhuǎn)債高估值減弱性價(jià)比、理財(cái)余波等影響。但公募基金的轉(zhuǎn)債倉位在一季度普遍有所提升，一、二級(jí)債基轉(zhuǎn)債中樞倉位已提升至11.5%附近，抵消了總規(guī)?？s水壓力。抬升背后則來自股市預(yù)期提升、轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)后的修復(fù)空間和機(jī)會(huì)成本仍偏低等。當(dāng)然,后續(xù)轉(zhuǎn)債倉位進(jìn)一步提升的空間可能不大，轉(zhuǎn)債規(guī)模增長關(guān)鍵還是總份額邊際變化，二季度股市表現(xiàn)對(duì)邊際需求影響較大。而債基整體杠桿率小幅抬升，其中一級(jí)債基和偏債混基貢獻(xiàn)最大，固收+面對(duì)贖回壓力擴(kuò)張仍偏謹(jǐn)慎。
　　轉(zhuǎn)債業(yè)績受益于股，略好于債
　　一季度轉(zhuǎn)債指數(shù)層面雖有波動(dòng)但仍好于純債。基金產(chǎn)品存在分化，轉(zhuǎn)債基金一季度末YTD中樞達(dá)到3.7%，但其他固收+類基金相對(duì)純債基的超額收益并不顯著。背后原因或來自：1、去年新發(fā)的一二級(jí)債基開始有權(quán)益?zhèn)}位上限，轉(zhuǎn)債和股票的增厚效果下降；2、一季度基金重倉品種表現(xiàn)差，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債與股票本身的回報(bào)貢獻(xiàn)也不足；3、轉(zhuǎn)債高估值制約了操作空間，即便管理年限較長的投資者也難以獲得理想的回報(bào)。雖然“固收+”基金的申贖情況不能完全通過業(yè)績解釋，但收益增厚顯然將提供更多支撐，二季度純債機(jī)會(huì)成本下降，轉(zhuǎn)債仍是獲得超額回報(bào)的關(guān)鍵資產(chǎn)。
　　個(gè)券交易彈性，聚焦新券
　　一季度公募基金的個(gè)券配置思路是增持彈性與性價(jià)比，減持則來自純防御、高估值和止盈品種。從三個(gè)視角來看：1、正股行業(yè)上，一季度公募基金增持醫(yī)藥、農(nóng)牧、交運(yùn)、輕工制造、TMT等方向轉(zhuǎn)債；減持大金融和石油石化等；2、正股風(fēng)格上，大盤價(jià)值減持明顯，同時(shí)增持中大盤均衡和成長風(fēng)格；3、轉(zhuǎn)債特性方面，公募基金著重增持高性價(jià)比或轉(zhuǎn)債價(jià)格空間較大品種，對(duì)雙高和邏輯兌現(xiàn)品種進(jìn)行止盈。此外，一季度公募基金仍選擇性增持新券?；鹦袨閷?duì)轉(zhuǎn)債個(gè)券定價(jià)權(quán)也產(chǎn)生重要影響。重倉個(gè)券經(jīng)歷明顯調(diào)倉，影響了個(gè)券回報(bào)，此外公募基金也積極尋找中小盤品種中的預(yù)期差機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：持倉數(shù)據(jù)披露有一定滯后性，股市和轉(zhuǎn)債估值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。