>> 國盛證券-中牧股份(600195)全年表現(xiàn)穩(wěn)健，化藥增速亮眼-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績概況：2022年營收同增11.1%至58.9億元，歸母凈利潤同增7.0%至5.5億元，估算剔除金達威投資收益后主業(yè)歸母凈利潤約3.4億元，同比降低1.3%。主要剔除項目包括金達威長期股權(quán)投資收益7343.6萬元以及減持金達威1.3%股權(quán)產(chǎn)生的投資收益1.3億元。其中2022Q4實現(xiàn)營收17.7億元，同比增長26.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長204.0%，扣非歸母凈利潤3677.4萬元，同比下滑26.7%。
收入增長跑贏行業(yè)，主要受益于集團客戶拓展以及部分重點單品增長亮眼。公司生藥/化藥/飼料/貿(mào)易分別實現(xiàn)營收12.1/14.4/11.0/20.9億元，同比分別15.1%/+14.3%/+0.03%/+44.4%，其中①生藥：通過優(yōu)化營銷方式，加強集團客戶服務(wù)，新客戶拓展持續(xù)推進，預(yù)計收入下降主要受下游低迷行情以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響——口蹄疫市場苗實現(xiàn)量價齊升逆勢增長，而合成肽政采苗上市時間較晚以及導(dǎo)致政采苗銷售額下降，同時預(yù)計禽苗收入亦有所下滑；②化藥：繼續(xù)強化技術(shù)服務(wù)帶動銷售，全年實現(xiàn)強勢增長，預(yù)計泰萬菌素原料藥等重點單品增長亮眼，同時預(yù)計制劑占化藥收入占比已超原料藥；③飼料：通過數(shù)據(jù)營銷、及時推出符合市場需求的新品等策略，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
盈利水平受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響，改善可期。報告期內(nèi)生藥/化藥/飼料/貿(mào)易毛利率分別為49.1%/26.2%/18.6%/2.8%，同比分別-9.0/-4.9/-0.3/-1.2pct，預(yù)計受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動影響，整體毛利率降至21.6%（yoy-7.5pct）。2022年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.4%/5.8%/2.4%，同比-3.1/-0.5/-0.6pct，集團客戶銷售占比提升支撐銷售費用提效，以及公司整體運營效率持續(xù)提升共同支撐期間費用率持續(xù)優(yōu)化，2022全年凈利率9.3%（yoy-0.4pct），剔除金達威投資收益后的主業(yè)凈利率為5.8%（yoy-0.7pct），隨生產(chǎn)效能改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及運營效率提升，2022Q2/Q3/Q4毛利率水平分別為20.1%/20.2%/21.3%，盈利能力改善可期。
全面增長可持續(xù)，有望直接受益于非瘟疫苗研發(fā)推進。①生藥、化藥支撐公司業(yè)績成長可持續(xù)：市場化發(fā)展機遇支撐公司口蹄疫市場苗量價齊升高成長，政采渠道產(chǎn)品補齊以及禽苗銷售改善，有望共同支撐公司生藥業(yè)務(wù)重回正增長以及盈利水平修復(fù)；化藥業(yè)務(wù)強強聯(lián)合牧原股份打開規(guī)模場合作新模式，重點單品表現(xiàn)出色高成長可持續(xù)，同時疫后生藥、化藥出口端有望快速改善；②非瘟疫苗取得階段性進展，公司有望充分受益：公司于2023年3月公告擬與中科院生物物理所、中科院武漢病毒所、廣東藍玉簽訂合作合同，共同研究開發(fā)非洲豬瘟亞單位疫苗，目前已正式向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交應(yīng)急評審材料。亞單位疫苗具備顯著安全性優(yōu)勢，公司作為央企動保龍頭，為歷史多次重大動物疫病首批疫苗生產(chǎn)企業(yè)，有望充分受益于非瘟疫苗研發(fā)推進。③國改持續(xù)推進活力釋放可期：任期制契約化、超額利潤分享機制有序推進，有效提升企業(yè)活力，此外公司于2023年3月入選國資委創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單，發(fā)展動力強勁。
盈利預(yù)測：根據(jù)2022年報情況我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整，預(yù)計公司FY2023-2025歸母凈利潤6.2/7.9/9.0億元，同增13.3%/26.9%/13.4%，對應(yīng)EPS分別為0.61/0.77/0.88元/股，對應(yīng)PE 21.7X/17.1X/15.1X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期、新客戶拓展不及預(yù)期等。
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