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事項(xiàng)：公司公告22年報(bào)及23Q1季報(bào)，22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7億元，同比+46.8%；歸屬凈利潤(rùn)1.9億元，同比+60.5%，扣非歸屬凈利潤(rùn)1.8億元，同比+60.8%。其中22Q4單季營(yíng)業(yè)收入3.2億元，同環(huán)比分別+58.6%/18.8%；22Q4扣非歸屬凈利潤(rùn)0.6億元，同環(huán)比分別+62.0%/+9.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9億元，同比+43.5%；歸屬凈利潤(rùn)0.7億元，同比+103.2%；扣非歸屬凈利潤(rùn)0.6億元，同比+99.9%。
　　22年收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光伏電動(dòng)車軟磁需求高景氣。公司22年光伏領(lǐng)域銷售收入同比+73.0%，而依據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年我國(guó)光伏新增裝機(jī)同比+59.3%。作為行業(yè)龍頭，收入增速大幅領(lǐng)先需求增速，顯示公司市占率或有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。電動(dòng)車領(lǐng)域，公司22年收入同比+99.0%,增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，考慮到22年主要應(yīng)用還是在BYD等混動(dòng)車型，隨著快充在純電車型滲透率提升，純電車型合金軟磁用量有望大幅提升，從而帶動(dòng)電動(dòng)車領(lǐng)域需求翻倍增長(zhǎng)。
　　22年毛利率同比提升3.8pp，噸均價(jià)提升4.9%。公司主要產(chǎn)品合金軟磁粉芯22年銷售量3.0萬(wàn)噸，同比+38.7%，測(cè)算噸均價(jià)3.4萬(wàn)元/噸，同比+4.9%，我們判斷主要原因?yàn)殡妱?dòng)車光伏領(lǐng)域用高單價(jià)產(chǎn)品收入占比提升所致。此外，21H2原料硅價(jià)格大幅上行，公司在22年H1對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，下游傳導(dǎo)順暢。
　　23Q1收入符合預(yù)期，毛利率提升致Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。23Q1收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，同比+43.5%，符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上推測(cè)儲(chǔ)能領(lǐng)域需求或后來(lái)居上?？鄯莾衾麧?rùn)同比+99.9%，大超市場(chǎng)預(yù)期。分析看，Q1毛利率40.9%，同比+5.9pp，凈利率22.6%，同比+6.6pp。毛利率大幅提升判斷為原材料硅價(jià)格同比回落，產(chǎn)能利用率提升，以及高端產(chǎn)品如NPV系列結(jié)構(gòu)占比提升所致。23Q1期間費(fèi)用率13.3%，同比-1.1pp，主要是同期財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率有小幅下降。毛利率提升和費(fèi)用率下行共促凈利率提升。
　　芯片電感新業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)，AI浪潮下勾勒“第二成長(zhǎng)曲線”。公司軟磁芯片電感產(chǎn)品采用銅鐵共燒工藝，具備高效率、小體積、能響應(yīng)大電流變化等優(yōu)勢(shì)，更能復(fù)合AI算力大幅增加下的芯片，是取代傳統(tǒng)鐵氧體芯片電感的優(yōu)秀材料。報(bào)告期內(nèi)，公司已取得多家國(guó)際芯片大廠認(rèn)證，加速推進(jìn)自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)，未來(lái)有望成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外的第二成長(zhǎng)極。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅增長(zhǎng)。伴隨收入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)以及下游客戶付款特點(diǎn)，公司近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較為緊張，但23Q1已轉(zhuǎn)正。應(yīng)收周轉(zhuǎn)上23Q1應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)131天，同環(huán)比均有小幅增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是合金軟磁行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借多年的技術(shù)積累和行業(yè)口碑，市占率大幅領(lǐng)先同行。在光伏裝機(jī)、新能源汽車持續(xù)景氣拉動(dòng)以及AI芯片電感新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)預(yù)期下，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)?；诖?，我們預(yù)測(cè)公司23-25年?duì)I收為14.8/19.3/25.1億元，歸母凈利潤(rùn)為3.0/3.9/5.1億元，未來(lái)三年復(fù)合增速為37.9%，EPS為2.73元/3.58元/4.61元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為33倍/25倍/20倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏電動(dòng)車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。