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2023Q1業(yè)績(jī)承壓，建議關(guān)注大容量及家庭儲(chǔ)能新品，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.48億元（-26.77%），歸母凈利潤(rùn)-0.3億元（-140.45%），扣非凈利潤(rùn)-0.46億元（-163.24%），同期基數(shù)影響及本期能源危機(jī)常態(tài)化致收入下滑，原材料價(jià)格波動(dòng)長(zhǎng)尾效應(yīng)及期間費(fèi)用增長(zhǎng)致利潤(rùn)承壓?？紤]到高價(jià)庫(kù)存出清支撐后續(xù)毛利率企穩(wěn)，費(fèi)用投放收效后品牌效應(yīng)助力獨(dú)立站和線下零售渠道快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品端布局大容量和家庭儲(chǔ)能新品，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.80/6.94/9.31億元，對(duì)應(yīng)EPS為5.00/7.23/9.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.7/17.1/12.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　線下零售渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上渠道受同期基數(shù)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響有所承壓2023Q1官網(wǎng)獨(dú)立站和線下零售渠道營(yíng)收占比分別為20.76%/32.88%，同比分別+0.61pct/+12.03pct，官網(wǎng)獨(dú)立站/線下零售渠道收入同比分別-24.6%/+15.5%，根據(jù)獨(dú)立站和線下零售渠道營(yíng)收推算2023Q1第三方電商平臺(tái)營(yíng)收2.08億元（-42.46%）。獨(dú)立站方面新增澳大利亞、法國(guó)、意大利、西班牙4個(gè)站點(diǎn)，累計(jì)進(jìn)駐12個(gè)站點(diǎn)。線下方面累計(jì)進(jìn)入超6000個(gè)全球知名零售商門店。
　　高價(jià)庫(kù)存致2023Q1毛利率承壓，人員規(guī)模擴(kuò)張等致費(fèi)用率提升
　　2023Q1毛利率41.49%，同比-6.73pct，環(huán)比+0.67pct，同比較大幅度下滑一方面系高價(jià)庫(kù)存尚未出清，另一方面系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致公司加大促銷力度。費(fèi)用端，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.14%/11.5%/9.24%/-3.32%，同比分別+14.83pct/+7.79pct/+5.67pct/-5.88pct。人員規(guī)模擴(kuò)張致本期費(fèi)用率提升，管理職能人員數(shù)量同比+39.96%，因銷售和研發(fā)人員增加導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用同比分別+158.48%/+70.79%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系利息收入增加。綜合影響下2023Q1凈利率-6.62%(-18.6pct)，扣非凈利率-10.19%(-21.99pcts)。展望后續(xù)，建議關(guān)注高價(jià)庫(kù)存出清后毛利率企穩(wěn)，以及新品帶動(dòng)營(yíng)收改善以及成本費(fèi)用攤薄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。浑娦境杀旧蠞q；渠道拓展不及預(yù)期等。