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 2022Q4業(yè)績(jī)短期承壓，歐洲和獨(dú)立站快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2022年實(shí)現(xiàn)收入32.03億元（+38.35%），歸母凈利潤(rùn)2.87億元（+2.64%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.71億元（+0.46%）。單季度來(lái)看2022Q4實(shí)現(xiàn)收入9.73億元（+26.32%），歸母凈利潤(rùn)0.32億元（-52.01%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元（-50.39%），同比下滑主系階段性加大營(yíng)銷推廣等費(fèi)用，研發(fā)投入以及人員增加所致?？紤]到渠道拓展和品牌推廣建設(shè)背景下費(fèi)用階段性增加，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.80/6.94/9.31億元（2023-2024年原值為7.26/10.55億元），對(duì)應(yīng)EPS為5.00/7.23/9.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.2/20.2/15.1倍，考慮到品牌力有利支撐獨(dú)立站和歐洲市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，布局大容量和家庭儲(chǔ)能，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　強(qiáng)品牌力支撐2022年獨(dú)立站和線下渠道快速增長(zhǎng)，歐洲拓展逐步收效
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入24.67億元（+34.44%），光伏太陽(yáng)能板收入7.04億元（+60.24%）。分地區(qū)來(lái)看，2022年境外/境內(nèi)營(yíng)收同比分別+41.65%/+0.87%。境外市場(chǎng)方面，歐洲/北美洲/其他地區(qū)營(yíng)收同比分別+417%/+26.74%/+33.66%。分品牌來(lái)看，2022年Jackery電小二/Geneverse營(yíng)收同比分別+36.64%/+88.04%。分銷售渠道來(lái)看，2022年品牌官網(wǎng)獨(dú)立站/第三方電商平臺(tái)/線下零售渠道同比分別+97.4%/+3.69%/+153.93%，獨(dú)立站和線下渠道占比快速提升，線下已成功入駐Costco、家得寶、沃爾瑪?shù)攘闶凵獭?br>　　銷售結(jié)構(gòu)變化疊加自制占比提升致毛利率下降，費(fèi)用率提升短期擾動(dòng)業(yè)績(jī)
　　2022年毛利率44.32%（-3.03pct），2022Q4毛利率41.03%（-4.97pct），單季度下降或系結(jié)構(gòu)性變化及自制占比提升。費(fèi)用端，2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+3.02pct/+0.24pct/+0.88pct/-3.09pct，銷售費(fèi)用率提升主系品牌建設(shè)和營(yíng)銷投入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主系利息收入和匯兌收益增加所致。綜合影響下2022年扣非凈利率8.45%（-3.19pct），2022Q4扣非凈利率3.27%（-5.06pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；電芯成本上漲；渠道拓展不及預(yù)期等