>> 中信證券-華寶新能(301327)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本擾動(dòng)盈利，期待新增亮點(diǎn)-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇以及成本超預(yù)期上行下，公司不斷投入新市場(chǎng)、新渠道、新品牌、新品類(lèi)，全球龍頭地位穩(wěn)固。展望2023年，在不斷修煉基本功和碳酸鋰下行背景下，預(yù)計(jì)公司份額保持平穩(wěn)，盈利能力有望見(jiàn)底。
▍行業(yè)壓力加大，公司地位穩(wěn)固。2022年，公司收入32億元，同比+38.4%，歸母利潤(rùn)2.9億元，同比+2.6%；四季度單季度，收入9.7億元，同比+26.3%，歸母利潤(rùn)0.3億元，同比-52.0%。過(guò)去一年，公司成功上市并且募集資金56億元，實(shí)現(xiàn)成立以來(lái)大的跨越。但2022年行業(yè)歷經(jīng)多年高增后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力有所加大，疊加碳酸鋰等成本超預(yù)期上行，銷(xiāo)量和盈利都有負(fù)面影響。公司依靠持續(xù)新品推出、市場(chǎng)/渠道擴(kuò)容，全球龍頭地位穩(wěn)固。
▍修煉產(chǎn)品、渠道內(nèi)功，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。分品類(lèi)來(lái)看，公司便攜儲(chǔ)能2022年收入24.7億元，同比+34.4%，毛利率為43.9%，同比-5.6pcts；太陽(yáng)能板收入7.0億元，同比+60.2%，毛利率為45.4%，同比+5.3pcts。分品牌來(lái)看，2022年Jackery電小二收入30.6億元，同比+36.6%，Geneverse收入1.4億元，同比+88.0%。分渠道來(lái)看，官網(wǎng)收入6.8億元，同比+97.4%，占比21.3%；第三方電商收入17.1億元，同比+3.7%，占比53.5%；線(xiàn)下零售渠道收入8.1億元，同比+153.9%，占比25.2%。整體來(lái)看，2022年，公司在渠道品類(lèi)多元化、渠道多元化方面布局持續(xù)加大，且效果較好，新市場(chǎng)尤其是歐洲市場(chǎng)收入6.9億元，同比+417%，公司多個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)一起放量。
▍成本與競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)盈利能力。2022年，公司毛利率為44.3%，同比-3.0pcts，四季度單季度為41.0%，同比-5.0pcts，環(huán)比-2.9pcts，主要因?yàn)樘妓徜嚦杀井?dāng)期漲價(jià)較快。2022年，公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率保持基本穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.4%，同比+3.0pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.1%，同比-3.1pcts，主要因?yàn)楣旧鲜心假Y較多以及匯兌損益。2022年，公司凈利率為9.0%，同比-3.1pcts，四季度單季度為3.3%，同比-5.3pcts，環(huán)比-7.0pcts，主要因?yàn)樵牧铣杀旧仙图哟鬆I(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)致。
▍深諳行業(yè)特征，品牌、渠道、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)突出。公司戰(zhàn)略眼光獨(dú)到，2015年起深耕便攜式儲(chǔ)能產(chǎn)品，形成獨(dú)特行業(yè)優(yōu)勢(shì)：1.品牌方面，通過(guò)“電小二”與“Jackery”雙線(xiàn)布局國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，深諳行業(yè)安全、清潔、便捷需求，堅(jiān)持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與容量提升。產(chǎn)品初期依托亞馬遜平臺(tái)快速推廣，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前已具備一定品牌溢價(jià)。2.技術(shù)與設(shè)計(jì)方面，公司的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品主要面向消費(fèi)品市場(chǎng)，產(chǎn)品技術(shù)和設(shè)計(jì)占據(jù)核心。公司技術(shù)專(zhuān)利、設(shè)計(jì)行業(yè)領(lǐng)先，獲得國(guó)際設(shè)計(jì)類(lèi)大獎(jiǎng)共21項(xiàng)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)力得到了國(guó)際工業(yè)設(shè)計(jì)領(lǐng)域的廣泛認(rèn)可。3.營(yíng)銷(xiāo)方面，推進(jìn)M2C業(yè)態(tài)創(chuàng)新，線(xiàn)上廣泛入駐大型電商平臺(tái)、搭建品牌官網(wǎng)；線(xiàn)下與知名廠商建立合作關(guān)系；積極與專(zhuān)業(yè)明星合作宣傳。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游材料價(jià)格存在上漲風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際形勢(shì)可能發(fā)生不利變化，擠壓產(chǎn)品利潤(rùn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，行業(yè)負(fù)向沖擊將造成巨大波動(dòng)。產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期錯(cuò)失規(guī)模效應(yīng)與行業(yè)紅利。匯率波動(dòng)幅度較大。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：根據(jù)公司年報(bào)，調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)分別至5.24/7.90元（原2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為7.52/11.26元），并新增2025年EPS預(yù)測(cè)為9.99元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)公司28/18/15倍PE。公司于2015年開(kāi)始深耕便攜儲(chǔ)能，5年成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。公司品牌及產(chǎn)品力高，營(yíng)銷(xiāo)宣傳獨(dú)具特色，有望持續(xù)享受行業(yè)高增紅利。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)可期，且向家庭儲(chǔ)能切入。PE角度：參考2023年可比公司PE估值（派能科技20x，安克創(chuàng)新22x，德業(yè)股份能25x，均為Wind一致預(yù)期），考慮華寶新能作為行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，且整體市場(chǎng)存在壁壘，未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，我們給予公司2023年38xPE，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)市值191億元、目標(biāo)價(jià)200元/股；PEG角度：參照2023年可比公司PEG（派能科技0.4x，安克創(chuàng)新1.4x，德業(yè)股份能0.4x，均為Wind一致預(yù)期），考慮公司仍處于成長(zhǎng)階段，未來(lái)3年國(guó)內(nèi)外便攜式儲(chǔ)能的高景氣市場(chǎng)將助力華寶新能盈利飛速增長(zhǎng)，我們給予公司2023年0.8xPEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)208元/股。綜合以上兩種估值方法，考慮公司行業(yè)龍頭地位以及未來(lái)一年盈利能力提升空間，我們按照2023年38xPE，給予公司2023年目標(biāo)市值192億、對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)200元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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