>> 國(guó)海證券-紫光國(guó)微(002049)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在手訂單充足-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李航 |
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事件：
國(guó)電南瑞發(fā)布2022年年報(bào)：2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收468.29億元，同比+10.42%；歸母凈利64.46億元，同比+14.24%；扣非歸母凈利62.94億元，同比+13.83%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流87.60億元，同比+87.55%。
其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.13億元，同比+10.60%，環(huán)比+128.25%；歸母凈利27.91億元，同比+13.93%，環(huán)比+80.62%；扣非歸母凈利27.00億元，同比+12.07%，環(huán)比+75.47%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流67.67億元，同比+12.51%，環(huán)比+377.07%。
此外，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.95億元，同比+7.65%，環(huán)比-70.80%；歸母凈利5.26億元，同比+38.68%，環(huán)比-81.16%；扣非歸母凈利4.64億元，同比+29.28%，環(huán)比-82.80%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-20.28億元，同比+46.41%，環(huán)比-129.97%。
投資要點(diǎn)：
回顧2022年，公司營(yíng)收溫和增長(zhǎng)，盈利水平略有提升。2022年，電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.59億，同比+7.13%，毛利率26.84%，同比增加1.29pct，主要系加強(qiáng)電網(wǎng)產(chǎn)品類市場(chǎng)拓展。電力自動(dòng)化信息通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.53億，同比+11.06%，毛利率22.10%，同比增加1.19pct，主要系加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)行信息化等業(yè)務(wù)拓展。繼電保護(hù)及柔性輸電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.77億，同比+3.82%，毛利率37.66%，同比減少1.76pct，主要系柔性輸電業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，因項(xiàng)目執(zhí)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化毛利率有所下降。發(fā)電及水利環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.38億，同比+68.01%，毛利率15.50%，同比增加0.72pct，主要系大力拓展儲(chǔ)能、水電、太陽(yáng)能等業(yè)務(wù)。集成及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.11億，同比-2.97%，毛利率38.79%，同比減少0.44pct，主要系節(jié)能租賃業(yè)務(wù)放緩。其中，網(wǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.14億，同比+6.62%；網(wǎng)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.25億，同比+24.16%。2023Q1營(yíng)收溫和增長(zhǎng)，歸母凈利增幅達(dá)38.68%，高于營(yíng)收增速，我們推測(cè)主要系高毛利的軟件類產(chǎn)品銷售驅(qū)動(dòng)。2022年末公司在手訂單498億元，其中本年新簽259億元；2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收516億元，同比+10%。
我們認(rèn)為公司投資看點(diǎn)主要在于三方面，一是2023年開啟特高壓建設(shè)大年，公司換流閥、直流控保等主網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品銷售有望充分受益；二是隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等持續(xù)推進(jìn)，公司新一代調(diào)度系統(tǒng)等電網(wǎng)智能化相關(guān)業(yè)務(wù)有望較快增長(zhǎng)；三是受益于新能源等行業(yè)高景氣，網(wǎng)外和海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
2023年開啟特高壓建設(shè)大年，公司換流閥、直流控保等主網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品銷售有望充分受益。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年核準(zhǔn)“5直2交”，開工“6直2交”，特高壓直流開工規(guī)模為歷史最高值。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2020年以來(lái)投運(yùn)或在建的特高壓直流工程中標(biāo)數(shù)據(jù)，公司換流閥、直流控保份額分別為46%和86%，均處于行業(yè)明顯領(lǐng)先地位。同時(shí)，特高壓建設(shè)也會(huì)帶動(dòng)超高壓等主網(wǎng)建設(shè)，帶來(lái)電網(wǎng)自動(dòng)化、繼電保護(hù)、電力信息化等需求。我們認(rèn)為，高電壓等級(jí)的產(chǎn)品需求普遍門檻較高，公司作為國(guó)內(nèi)能源電力智能化的領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益。
隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等持續(xù)推進(jìn)，公司新一代調(diào)度系統(tǒng)等電網(wǎng)智能化相關(guān)業(yè)務(wù)有望較快增長(zhǎng)。當(dāng)前，在能源革命和數(shù)字革命相融并進(jìn)的背景下，以高滲透率的可再生能源、高比例的電力電子設(shè)備“雙高”為主要特征的新型電力系統(tǒng)正在逐步形成。
公司順應(yīng)電網(wǎng)智能化趨勢(shì)，不斷鞏固電網(wǎng)核心業(yè)務(wù)，落地6省市新一代調(diào)度、15省市電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、19省市新一代集控站、21省市新一代用采、8省市新型負(fù)荷管理系統(tǒng)等重大項(xiàng)目。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等持續(xù)推進(jìn)，電網(wǎng)智能化相關(guān)業(yè)務(wù)需求有望不斷增長(zhǎng)，公司相應(yīng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
受益于新能源等行業(yè)高景氣，網(wǎng)外和海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
公司電網(wǎng)外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭，報(bào)告期內(nèi)新簽合同同比增長(zhǎng)25%，其中新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、環(huán)保及氣象等業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，中標(biāo)大唐風(fēng)電光伏預(yù)制艙、華能光伏升壓站年度預(yù)制艙框架、7條軌道交通綜合監(jiān)控、國(guó)電投陽(yáng)泉儲(chǔ)能等一批重大項(xiàng)目。此外，國(guó)際業(yè)務(wù)逐步向好，柔直換流閥、AMI整體解決方案實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)零的突破，軌道綜合監(jiān)控等產(chǎn)品進(jìn)入新市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)海外合同額同比增長(zhǎng)47%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司全力打造電網(wǎng)智能化、能源數(shù)字化、網(wǎng)外及新興產(chǎn)業(yè)三大產(chǎn)業(yè)集群，以期2025年初步建成國(guó)際領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。受益于新型電力系統(tǒng)發(fā)展和特高壓建設(shè)加速，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536億元、635億元和735億元，歸母凈利74億元、89億元和104億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24X、20X和17X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；人才風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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