>> 申萬宏源-陽谷華泰(300121)受下游需求影響，銷量及盈利不及預(yù)期，現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能增加及在研產(chǎn)品驅(qū)動未來成長-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2022年實現(xiàn)收入35.17億元（YoY+30.0%），歸母凈利潤5.15億元（YoY+81.5%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約5.05億元（YoY+90.8%），其中22Q4實現(xiàn)收入8.2億元（YoY+16.7%，QoQ-6.3%），歸母凈利潤7680萬元（YoY+103%，QoQ-48%），扣非歸母凈利潤7004萬元（YoY+102%，QoQ-28%）；23Q1實現(xiàn)收入8.11億元（YoY-5.2%，QoQ-1.2%），歸母凈利潤8850萬元（YoY-22.1%，QoQ+15.2%），扣非歸母凈利潤8565萬元（YoY-24.7%，QoQ+22.3%），業(yè)績低于預(yù)期，主要由于22Q4-23Q1下游市場需求較弱，整體出貨量有影響，疊加匯兌損失以及12月和1月疫情及春節(jié)影響，開工率受損，影響盈利情況。
防焦劑價格高位持穩(wěn)盈利較好，不溶硫盈利略有修復(fù)，匯兌損失及疫情放開拖累Q4業(yè)績。防焦劑受益于競爭格局良好，公司市占率達到65%以上，今年以來價格高位持穩(wěn)，成為主要業(yè)績驅(qū)動力，全年銷量估計約1.7-1.8萬噸，單噸盈利估計2萬元左右。促進劑由于格局較為分散，競爭激烈，產(chǎn)品價格傳導(dǎo)受限，隨原料波動幅度較小，依據(jù)百川數(shù)據(jù)2022年上游苯胺價格同比增長10%，促進劑M、促進劑NS均價同比分別變化+3.3%、-5.4%，Q4均價環(huán)比受苯胺價格增長有所提升，環(huán)比分別增長2.2%、5.6%。此外，2022年液硫價格于6月中旬達到高點之后明顯下行，下半年不溶硫盈利逐步修復(fù)，下半年公司新投產(chǎn)4萬噸連續(xù)法不溶硫，估計22年產(chǎn)出量約5000噸左右，整體22年不溶硫銷量估計超5萬噸。2022年公司毛利率同比提升4.83pct至27.67%，其中22Q4毛利率同環(huán)比分別提升6.99pct、1.2pct至27.31%。費用端，受美元匯率波動影響，22年形成匯兌收益約4000多萬，其中Q4公司計提匯兌損失，環(huán)比Q3匯兌收益約下滑3000萬元左右，因此帶動2022年凈利潤率同比提升4.15pct至14.65%，其中22Q4凈利潤率同比提升4.31pct、環(huán)比下滑7.67pct至9.37%。
23Q1下游輪胎需求恢復(fù)當中，防焦劑出貨量有所下行，同時淡季影響開工率，毛利率有所下滑。國內(nèi)下游需求自3月開始有明顯恢復(fù)，1-2月公司銷售及盈利仍承壓，防焦劑Q1銷量估計同比下降約500噸，但價格和盈利維持穩(wěn)定。促進劑上游苯胺Q1價格環(huán)比下滑6.8%，帶動促進劑價格M、NS分別環(huán)比下降8.4%、9.7%，促進劑盈利仍相對較低。不溶硫方面，上游液硫價格持續(xù)走低，23Q1環(huán)比下滑約14%，連續(xù)法不溶硫盈利維持，間歇法盈利承壓。整體影響23Q1毛利率同環(huán)比分別下滑3.5pct、2.07pct至25.24%。費用端Q1控制良好，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率整體環(huán)比下滑2.5pct，帶動凈利潤率同比下滑2.36pct、環(huán)比提升1.55pct至10.92%。
現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能增加及在研產(chǎn)品驅(qū)動未來成長。截至2023年一季度末，公司在建工程較年初提升6808萬元，其中主要包括9萬噸橡膠助劑項目以及1萬噸防焦劑項目。預(yù)計防焦劑產(chǎn)能新增加3000噸左右，此外3.5萬噸酚醛樹脂、1萬噸新型粘合劑HMMM等新型助劑項目有望于2023年底投產(chǎn)。公司將不斷加強新型助劑從小試到產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，以滿足下游輪胎行業(yè)對性能提升和配方優(yōu)化的要求，規(guī)劃年產(chǎn)6.5萬噸高性能橡膠助劑及副產(chǎn)資源化項目，包括5.5萬噸硅烷偶聯(lián)劑和1萬噸副產(chǎn)品丙基三氯硅烷和四氯化硅，預(yù)計于2024年逐步投產(chǎn)。另外，有機過氧化物等助劑產(chǎn)品計劃2024年底建成噸級中試生產(chǎn)示范線。此外，公司開展實驗室研究鋰電新能源相關(guān)添加劑，預(yù)計2023年完成碳酸亞乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中試試驗，同時布局大健康領(lǐng)域抗氧化劑硫辛酸，預(yù)計2023年逐步釋放產(chǎn)能。我們認為在傳統(tǒng)助劑盈利的周期性波動逐漸淡化的情況下，需更多關(guān)注公司在新產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化，未來將實現(xiàn)多點開花。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮下游需求處于恢復(fù)當中，Q1銷量不及預(yù)期，且促進劑價格隨原料有所下行，新投項目盈利能力低于原有防焦劑盈利能力，下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計三年歸母凈利潤約5.7、6.3（原預(yù)測6.3、7.3億元）、7.0億元，對應(yīng)PE約7、6、5倍，參考輪胎上游企業(yè)海利得23年平均PE約13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利水平
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