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[投資要點(diǎn)
　　事件：中國(guó)平安披露2023年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）413.85億元，同比下滑3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)383.52億元，同比大幅增長(zhǎng)48.9%（已追溯同期口徑），凈利潤(rùn)與OPAT差異系短期投資波動(dòng)（-32.08億元）,1Q23壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、銀行、資管、科技分部歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增速為-2.1%、45.9%、13.6%、-49.4%和-74.8%，占比為68.0%、10.9%、20.4%、3.2%和1.7%。凈利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)預(yù)期，新準(zhǔn)則影響整體偏正面超出預(yù)期。
　　新準(zhǔn)則下追溯調(diào)整同期業(yè)績(jī)。對(duì)1Q22歸母凈利潤(rùn)，由206.58億元追溯調(diào)增至257.58億元；對(duì)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，由430.47億元小幅調(diào)降至428.52億元。2022年末歸母凈資產(chǎn)由8586.75億元小幅追溯上調(diào)至8691.91億元，新準(zhǔn)則有利于利潤(rùn)和凈資產(chǎn)釋放，得益于公司已于2018年初實(shí)施新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則實(shí)施追溯調(diào)高同期基數(shù)主要系新舊準(zhǔn)則對(duì)折現(xiàn)率使用變化以及新增具有直接參與分紅特征的保險(xiǎn)合同計(jì)量方法降低對(duì)凈利潤(rùn)的波動(dòng)。
　　我們搭建了新準(zhǔn)則下利源分析框架，投資利差貢獻(xiàn)扭虧為盈是當(dāng)期凈利潤(rùn)提升的核心。1Q23新準(zhǔn)則下產(chǎn)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)合計(jì)增長(zhǎng)94%，其中1Q23壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)106%，得益于“利差”由虧轉(zhuǎn)盈至4.26億元，壽險(xiǎn)承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比下降7%，預(yù)計(jì)受當(dāng)期攤銷的保險(xiǎn)服務(wù)收入同比減少所致；1Q23財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46%，雖然承保利潤(rùn)同比大幅下降58%，但得益于財(cái)險(xiǎn)“利差”同比大幅增長(zhǎng)365%至35.52億元。公司整體保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)86.7%。
　　壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值拐點(diǎn)顯現(xiàn)。1Q23公司實(shí)現(xiàn)NBV同比增長(zhǎng)8.8%（可比口徑同比增速達(dá)21.1%，系2022年末調(diào)整更為謹(jǐn)慎的精算假設(shè)），歸因來(lái)看NBV-FYP同比大幅增長(zhǎng)27.9%，得益于疫后居民保費(fèi)消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)；NBV-Margin同比下降3.7個(gè)pct.至20.9%，價(jià)值率承壓主要系在利率下行和理財(cái)波動(dòng)大環(huán)境下保本的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)占比提升所致。公司堅(jiān)定實(shí)施“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，改革成效逐步顯現(xiàn)，期末個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍較上年末下滑9.2%至40.4萬(wàn)人，但1Q23人均產(chǎn)能同比提升37.2%，人均收入同比增速超過(guò)10%。1Q23公司銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等渠道在對(duì)NBV貢獻(xiàn)達(dá)16.9%。
　　信保業(yè)務(wù)敞口仍未完全出清。1Q23平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入763.12億元，同比增長(zhǎng)7.1%（舊準(zhǔn)則下原保費(fèi)收入769.58億元，同比增長(zhǎng)5.4%，其中車險(xiǎn)/非車/意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速分別為6.2%/7.9%/-6.5%）。1Q23綜合成本率（COR）同比上升2.0個(gè)pct.至98.7%（基于舊準(zhǔn)則1Q23COR為99.8%，同比上升3.0個(gè)pct.），主要是保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款支出上升。
　　權(quán)益市場(chǎng)回暖，單季ROE達(dá)4.3%。1Q23年化凈/總投資收益率為3.1%/3.3%，同期為3.3%/2.3%。不動(dòng)產(chǎn)投資余額在總投資資產(chǎn)中占比4.6%（2022:4.8%），期末歸母凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)5.2%至9143.32億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為1569、1685和1785億元，同比增速分別為5.7%、7.4%和5.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，保障型產(chǎn)品需求復(fù)蘇放緩。