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事件1：公司發(fā)布22年報(bào)，營(yíng)收126.1億元，同比+15.5%；歸母凈利14.2億元，同比+11.8%。22Q4受12月疫情供應(yīng)鏈中斷及北美物流大罷工影響，收入27.8億元，同比-27.9%；歸母凈利1.6億元，同比+31.2%。
　　事件2：公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1營(yíng)收25.6億元，同比-11.1%；歸母凈利3.02億元，同比+65.4%。
　　營(yíng)收端：渠道去庫(kù)壓力下，公司22年多品類(lèi)維持正增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。1）手工具及存儲(chǔ)箱柜持續(xù)正增長(zhǎng)，營(yíng)收100億元（+12.3%），占比79.3%，毛利率26.7%（+1.6pct）。其中手工具預(yù)計(jì)同比低個(gè)位數(shù)下滑，主系渠道去庫(kù)疊加21年高基數(shù)所致；存儲(chǔ)箱柜受到Geelong并表影響，預(yù)計(jì)同比正增長(zhǎng)；2）動(dòng)力、激光及儲(chǔ)能工具逐漸放量，收入25.4億元（+33%），占比20.2%，毛利率24.7%（+0.53pct）；其中預(yù)計(jì)儲(chǔ)能產(chǎn)品預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)超1億元增量收入，目前以便攜儲(chǔ)能為主，戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)渠道建設(shè)持續(xù)。
　　美洲維持正增長(zhǎng)，歐洲市場(chǎng)增速超預(yù)期。22年美洲市場(chǎng)營(yíng)收78.9億元（+4.9%），22H2同比-7.5%拖累全年；歐洲渠道拓展持續(xù)，營(yíng)收33億元（+37.4%），占比26.1%（+4.2pct）；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收7.2億元（+72.4%），占比5.7%（+1.9pct）。
　　自有品牌持續(xù)發(fā)力，OBM占比持續(xù)提升。22年公司OBM收入50.9億元（+32.6%），占比40.4%（+5.2pct）；ODM收入74.6億元（+6.2%）。
　　成本端因素改善驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)修復(fù)，費(fèi)用率短暫承壓，品牌戰(zhàn)略投入持續(xù)。22全年凈利率11.3%，同比-0.37pct；23Q1凈利潤(rùn)率11.9%，同比+5.4pct。公司22Q4-23Q1毛利率同比持續(xù)提升：22Q4毛利率30.3%，同比+13.1pct；23Q1毛利率29.3%，同比+5.0pct，主要系海運(yùn)及匯率下降貢獻(xiàn)。22Q4費(fèi)用率19.6%，同比+3.9pct，主系營(yíng)收下滑、海外員工薪酬增長(zhǎng)疊加營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入所致；23Q1費(fèi)用率18.9%，同比+3.1pct，主系銷(xiāo)售費(fèi)用率7.2%，同比+1.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2%，同比+1pct。
　　投資建議：渠道去庫(kù)疊加高基數(shù)導(dǎo)致公司一季度營(yíng)收增速承壓，伴隨家得寶等海外大型建材零售商去庫(kù)進(jìn)展持續(xù)，上半年有望形成庫(kù)銷(xiāo)比拐點(diǎn)，新增訂單回暖可期。增量業(yè)務(wù)方面，關(guān)注公司拓區(qū)域（歐洲渠道建設(shè)、“一帶一路”新興市場(chǎng)拓展）、拓品類(lèi)（儲(chǔ)能、動(dòng)力工具、OPE）進(jìn)展。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為147/183/219億元，同比增長(zhǎng)16.3%/25.1%/19.6%；凈利潤(rùn)17.3/21.9/26.5億元，同比增長(zhǎng)21.7%/26.5%/21.3%，當(dāng)前23年估值13X，建議關(guān)注低估值+逆境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩加劇