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事件：老板電器發(fā)布2022年年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.72億元，同比增長1.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.72億元，同比增長18.07%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.35億元，同比下降1.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比增長3666.58%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元，同比增長4.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比增長5.72%。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.00元（含稅）,共計(jì)派發(fā)4.72億元。
　　傳統(tǒng)廚電優(yōu)勢(shì)明顯，多品類市占位列第一。公司2022年?duì)I收同比增長1.22%，其中傳統(tǒng)品類吸油煙機(jī)和燃?xì)庠顮I收為48.32億元和24.57億元，同比-0.97%和+0.71%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示烹飪類專業(yè)廚電（油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑶度胧轿⒄艨荆┖嫌?jì)規(guī)模同比下滑10.9%；公司吸油煙機(jī)線上線下零售額市場(chǎng)份額均為行業(yè)第一，燃?xì)庠罹€下零售額市場(chǎng)份額第一。公司新興產(chǎn)品業(yè)績亮眼，實(shí)現(xiàn)高增長，2022年公司蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)和集成灶收入分別為7.40億元、5.94億元、3.85億元，同比增長14.30%、31.81%、17.92%。分渠道來看，公司直營渠道收入5.40億元，同比增長16.26億元，占比提升了6.8PCT到52.60%，工程渠道收入20.58億元，同比增長4.15%，占比提升了0.56PCT到20.04%。2023Q1公司營收同比增長4.32%，優(yōu)于行業(yè)平均。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，23Q1油煙機(jī)和燃?xì)庠盍闶哿糠謩e同比下降5.4%和10.5%，零售額分別同比下降4.9%和10.1%。
　　計(jì)提壞賬拖累業(yè)績。2022年公司銷售毛利率為49.98%，同比下降2.37PCT，其中吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹匿N售毛利率為51.73%和54.61%，同比下降1.92和2.39PCT。我們認(rèn)為毛利率下降的主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格和人工成本上漲、低毛利工程渠道銷售占比提升。公司2022年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比變動(dòng)6.49%、18.48%、12.56%、6.99%，費(fèi)用率分別為25.45%、4.20%、-1.53%、3.81%，同比變動(dòng)1.26、0.62、-0.15、0.20PCT。2022年公司應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.6億元，對(duì)公司業(yè)績有所拖累。23Q1公司銷售毛利率為54.79%，同比上升2.23PCT，主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格紅利。從費(fèi)用率來看，公司加大銷售費(fèi)用投入，推廣新產(chǎn)品和拓展渠道，一季度公司銷售費(fèi)用率增加1.86PCT。綜合來看，公司2022年和2023Q1銷售凈利率分別為15.17%和17.77%，同比上升了1.88和0.23PCT。
　　投資建議：公司傳統(tǒng)品類油煙機(jī)、燃?xì)庠顑?yōu)勢(shì)明顯，隨著集成灶、洗碗機(jī)等新品類逐步放量，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤21.14、23.37和25.48億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.23、2.46和2.68元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。