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核心觀點：
　　畜禽價格下行拖累23Q1業(yè)績，基本符合市場預期。公司披露22年年報及23年1季報，22年實現營收837.25億元(yoy+28.9%)；歸母凈利潤為52.89億元(yoy+139.5%)，22年業(yè)績扭虧為盈主要源于畜禽價格上漲及養(yǎng)殖成績改善；扣非后歸母凈利潤為49.66億元(yoy+133.9%)，非經常性損益主要源于投資收益等。23Q1公司實現營收199.74億元(yoy+36.9%)；歸母凈利潤為-27.49億元(yoy+26.95%)；扣非后歸母凈利潤為-27.83億元(yoy+22.6%)，受畜禽價格低迷影響，23Q1公司再次陷入虧損。年報分紅預案：每10股派2元（含稅）。
　　生豬：23Q1生豬板塊再陷虧損，成本仍有下降空間。22年，公司銷售肉豬1790.86萬頭（含毛豬和鮮品），同比增加35.49%；銷售均價約19.05元/公，同比上漲9.55%；估算頭均盈利約200-220元/頭。
　　23Q1，公司銷售生豬559.54萬頭，同比增長39.1%；估算頭均虧損為280-320元/頭，豬價低迷、季節(jié)性疫病等因素拖累生豬板塊。截至1季度末，公司能繁母豬存欄超140萬頭，公司持續(xù)壓實生產基礎管理，母豬產能保持穩(wěn)定，隨著養(yǎng)殖成績提升，成本仍有下降空間。
　　肉禽：生產經營保持穩(wěn)定，持續(xù)推進轉型升級。22年，公司銷售肉雞10.81億只（含毛雞、鮮品和熟食），同比減少1.8%，公司在黃雞領域市占率達28.98%；23Q1，公司銷售肉雞2.67億只，同比增長17.7%。
　　受1季度禽價低迷影響，肉禽養(yǎng)殖部分承壓，公司持續(xù)推進肉禽業(yè)務轉型升級，同時隨著消費需求回升，未來盈利有望持續(xù)改善。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤分別為74.27、155.12、220.78億元，對應EPS分別為1.13、2.37、3.37元/股，維持合理價值約26.9元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。畜禽價格波動風險、原材料價格波動風險、疫病風險等。