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豬雞價(jià)格下行拖累公司業(yè)績(jī)，生產(chǎn)成績(jī)改善&疫情邊際好轉(zhuǎn)加持下，成本或重回下行通道；產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張或支撐出欄量維持高增。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。豬價(jià)下行，23Q1盈利承壓。公司披露2022年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入837億元（yoy+29%）、歸母凈利潤(rùn)53億元（同比扭虧）。
　　23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200億元（yoy+37%）、歸母凈利潤(rùn)-27億元（同比減虧），主要系豬、雞價(jià)格下跌拖累。2022年，公司出欄生豬1791萬頭（yoy+35%），估算盈利35-40億元，頭均盈利200-250元；出欄肉雞11億羽（同比-1.8%），估算盈利30-35億元，羽均盈利3.0-3.5元。23Q1，公司出欄生豬560萬頭（yoy+39%），估算虧損15-20億元，頭均虧損300-350元；出欄肉雞2.67億羽（yoy+18%），估算虧損9-11億元，羽均虧損3.5-4.0元。
　　成本階段性抬升，出欄或維持高增。成本方面，受冬季非瘟疫情影響，公司北方部分地區(qū)或受到一定沖擊，導(dǎo)致公司成本階段性抬升。我們估算，23Q1，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)綜合成本17.3-17.8元/公斤，環(huán)比22Q4有所抬升。隨著生產(chǎn)效率的持續(xù)提升以及疫情影響的邊際減弱，公司綜合成本有望重回下行通道。產(chǎn)能方面，截至一季度末，公司能繁母豬存欄超140萬頭、后備母豬充足，現(xiàn)階段有效飼養(yǎng)能力提升至2900-3000萬頭，年底計(jì)劃實(shí)現(xiàn)能繁母豬存欄170萬頭，或支撐公司23-24年出欄量維持高速增長(zhǎng)。
　　豬價(jià)短期或承壓，中期有望企穩(wěn)回升。短期來看，22年5-12月，能繁母豬產(chǎn)能整體維持恢復(fù)趨勢(shì)，按照能繁母豬產(chǎn)能傳導(dǎo)周期推算，23年3月后生豬供給或逐步增加。而豬肉消費(fèi)尚處于年內(nèi)季節(jié)性低點(diǎn)。預(yù)計(jì)豬價(jià)短期或仍呈現(xiàn)底部震蕩趨勢(shì)。中期來看，22年5-12月，能繁母豬產(chǎn)能雖然整體維持恢復(fù)趨勢(shì)，但幅度仍較為緩慢，累計(jì)增幅僅5.1%，對(duì)應(yīng)23年生豬供給或仍較為平穩(wěn)。
　　23年1月至今，母豬產(chǎn)能再度重啟去化，23Q4生豬供給壓力或逐步緩解，疊加需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，豬價(jià)有望企穩(wěn)回升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。受豬、雞價(jià)格下行拖累，公司一季度業(yè)績(jī)承壓。
　　隨著公司生產(chǎn)效率提升以及疫情邊際好轉(zhuǎn)，公司養(yǎng)殖綜合成本有望重回下行通道。產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張或支撐公司出欄規(guī)模維持高增。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為53億元、134億元、171億元。結(jié)合以往豬價(jià)上行期的頭均市值水平以及對(duì)2023年的出欄量預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)30.46元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情