>> 國信證券-中國建筑(601668)建筑業(yè)務韌性強，地產(chǎn)業(yè)務短期承壓-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任鶴 |
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此報告為加密報告 |
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營收增長8.6%，歸母凈利下降1.2%。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20551億元，同比+8.6%，實現(xiàn)歸母凈利510億元，同比-1.2%，營收規(guī)模首次突破兩萬億元，受地產(chǎn)業(yè)務影響業(yè)績有所承壓。房建/基建/地產(chǎn)營業(yè)收入同比
+10.3%/+20.0%/-14.8%，毛利潤同比+12.2%/+20.5%/-23.3%。國內營收同比增長8.0%，海外營收同比增長20.9%，海外收入占比提升0.6個百分點。
新簽合同穩(wěn)健增長，建筑業(yè)務韌性強。2022年公司建筑業(yè)務新簽合同額35015億元，同比增長12.7%，其中房建/基建/設計新簽合同額分別+9.9%/+20.3%/+5.6%。2023年1-3月，房建/基建/設計新簽合同額分別+15.5%/18.8%/28.4%，繼續(xù)延續(xù)高增長趨勢。房建新簽中住宅業(yè)務占比持續(xù)下降，2022年工業(yè)廠房/保障房/教育設施新簽合同額增長85.9%/44.3%/33.0%；基建業(yè)務中主要領域新簽合同額均實現(xiàn)30%以上增長，其中能源工程新簽合同額增長183.0%。
地產(chǎn)業(yè)務短期承壓，積極拿地復蘇潛力強。2022年公司合約銷售額同比下降1.7%，遠好于全國房地產(chǎn)銷售額26.6%的降幅。2023年Q1，公司合約銷售額同比+82.8%，合約銷售面積同比+74.8%，地產(chǎn)銷售實現(xiàn)快速復蘇。公司在土地行情較冷時期保持拿地強度，“中建系”地產(chǎn)2022年拿地貨值2696.4億元，2023年Q1拿地貨值234.2億元，升至全行業(yè)第一。中建地產(chǎn)（除“中海地產(chǎn)”外的房地產(chǎn)業(yè)務）近年來增長較快，2022年銷售額占比提升至36.7%，新增土儲占比提升至50.4%。
信用減值規(guī)模有所下降，自由現(xiàn)金流改善明顯。2022年公司計提資產(chǎn)減值損失49.6億元，較上年增加15.4億元，主要系地產(chǎn)存貨減值計提較多所致。
信用減值損失85.9億元，較上年減少6.2億元，工程應收款減值規(guī)模有所減少，投資類應收款項減值略有增加。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為38.3億元，比上年減少105.3億元，但投資力度繼續(xù)收縮，投資性現(xiàn)金流凈額較上年少流出209.7億元，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，國際經(jīng)營風險，國企改革推進節(jié)奏不及預期。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。公司經(jīng)營穩(wěn)健，建筑業(yè)務韌性強，非傳統(tǒng)領域訂單快速增長，地產(chǎn)業(yè)務深耕一二線核心城市，逆勢積極拿地，有望實現(xiàn)率先復蘇。預測公司23-25年歸母凈利565/610/642億元，每股收益1.35/1.46/1.53元，對應當前股價PE為4.54/4.20/4.00X。公司股票合理估值區(qū)間在6.87-7.97元之間，相對于當前價格有12%-30%的空間，維持“買入”評級。
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