>> 西南證券-中國建筑(601668)凈利潤略降，房建地產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)化升級-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顏陽春 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.1萬億元，同比增長8.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤509.5億元，同比降低1.2%，實現(xiàn)攤薄EPS 1.22元。
基建業(yè)務(wù)營收增速高，海外經(jīng)營量質(zhì)齊升。2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.1萬億元，同比增長8.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤509.5億元，同比降低1.2%，主要系研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用同比分別多增98.3億元、85.5億元所致。分業(yè)務(wù)看，房建業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12651億元，同比增長10.3%；基建業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4935億元，同比增長20.0%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2820億元，同比下降14.8%；勘察設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入108億元，同比減少0.4%。22年公司搶抓國家適度超前開展基建投資的機(jī)遇，基建業(yè)務(wù)增速亮眼，占比從2020年的21.6%提升至2022年的24%，在房地產(chǎn)承壓的背景下，基建拉動營收持續(xù)增長。分地區(qū)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.9萬億，同比增長8%，境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1079億元，同比增加20.9%，今年我國對外合作佳音頻傳，公司乘“一帶一路”之風(fēng)，實現(xiàn)海外經(jīng)營量質(zhì)齊升。
毛利率降低，現(xiàn)金凈流出增加。2022年公司實現(xiàn)毛利潤2149億元，同比增長0.1%；毛利率10.5%，與上年同期相比減少0.9pp。其中，房建、基建、房地產(chǎn)開發(fā)、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)毛利率8%、10.5%、19%、20.8%，房建業(yè)務(wù)毛利率同比+0.1pp、地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比-2.1pp。2022年期間費(fèi)用率5.4%，同比+0.5pp，主要是由于本年美元及港幣兌人民幣匯率變動較大，導(dǎo)致匯兌損失較上年增長較多，財務(wù)費(fèi)用同比+74.2%。計提資產(chǎn)及信用減值損失共計135.5億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額38.3億元，同比-72.6%，主要系本期支付的工程款、房地產(chǎn)開發(fā)款及購貨款增加所致。
中高端房建領(lǐng)域優(yōu)勢穩(wěn)固，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年公司完成新簽合同額3.9萬億元，同比增長10.6%，公司在京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等國家重點(diǎn)投資區(qū)域新簽合同額3.5萬億元，占比88.4%。房建業(yè)務(wù)新簽合同額2.5萬億，同比+12.7%；基建業(yè)務(wù)新簽合同額1.0萬億，同比+20.3%；勘察設(shè)計業(yè)務(wù)新簽合同額136億元，同比+5.6%。公司在房建領(lǐng)域具備絕對優(yōu)勢，堅持“高端市場、高端客戶、高端項目”的市場營銷策略，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公共建筑類項目新簽合同額占比提升，住宅地產(chǎn)類項目占比下降。分地區(qū)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額3.3萬億，同比+13.3%，境外業(yè)務(wù)新簽合同額1520億元，同比+0.2%。截至2022年年末，公司在手訂單總金額7.1萬億，其中，已簽訂合同但尚未開工項目金額2.7萬億，在建項目中未完工部分金額4.4萬億。
行業(yè)遇冷背景下，地產(chǎn)銷售保持穩(wěn)健。地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)合約銷售額4016億元，同比-4.9%；合約銷售面積1722萬平方米，同比下降19.7%；全年新增土地儲備1489萬平方米，本年新增土地儲備超九成位于一、二線城市，其中位于北京市、上海市、廣州市等一線城市、直轄市及省會城市的新增土地儲備占比超85%，土地儲備結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2022年，中國TOP 100房企累計銷售額同比-42.3%，行業(yè)遇冷背景下，公司地產(chǎn)銷售依舊保持穩(wěn)健。2023年以來，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)逐漸回暖，跌幅持續(xù)縮窄，我們認(rèn)為中國建筑擁有中海地產(chǎn)、中建地產(chǎn)兩大優(yōu)質(zhì)品牌，有望在行業(yè)洗牌中獲得快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.40元、1.65元、1.87元，對應(yīng)PE分別為5、4、4倍。同行業(yè)可比公司2023年平均估值7.12倍，給予公司2023年6倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.40元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、基建投資不及預(yù)期風(fēng)險、海外地緣政治及金屬價格波動風(fēng)險。
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