>> 安信證券-中國建筑(601668)營收規(guī)模創(chuàng)歷史新高，房建穩(wěn)增基建提速，地產(chǎn)行業(yè)下行拖累毛利率水平-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.06萬億元，同比增長8.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤509.50億元，同比下降1.16%；實現(xiàn)基本EPS 1.23元/股。按每10股派發(fā)現(xiàn)金股息2.527元(含稅)，現(xiàn)金分紅比例為20.80%。
營收規(guī)模創(chuàng)歷史新高，房建增長穩(wěn)健/基建增長提速。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入2.06萬億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長8.58%。分季度來看，2022Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)營收同比增速19.94%、8.14%、18.52%和-6.45%，公司Q4營收同比下滑或由于12月疫情影響施工所致。從業(yè)務(wù)類型看，公司房建、基建、地產(chǎn)和勘察設(shè)計營收分別為12650.82億元（yoy+10.29%）、4934.98億元（yoy+20.04%）、2820.45億元（yoy-14.78%）和107.64億元（yoy0.41%）。公司房建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，在超高層、高科技工業(yè)廠房、教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施等中高端房建領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先地位。在基建業(yè)務(wù)方面，公司搶抓超前開展基建投資機遇，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并實現(xiàn)營收快速增長。從營收占比來看，房建61.56%（同比+0.95個pct）、基建24.01%（同比+2.29個pct）、地產(chǎn)13.72%（同比-3.77個pct）、勘察設(shè)計0.52%（同比-0.05個pct），各業(yè)務(wù)營收占比相對穩(wěn)定。從區(qū)域來看，境內(nèi)營收1.95萬億元（yoy+8%），境外營收1079.68億元（yoy+20.9%）。從歸母凈利潤來看，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤509.50億元，同比下降1.16%，其中2022Q4公司歸母業(yè)績大幅下降，單Q4歸母凈利潤同比下滑45.82%。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累整體毛利率，費用率+資產(chǎn)減值增加致凈利率下滑。2022年公司綜合毛利率達10.46%，同比下降0.87個pct，期內(nèi)各業(yè)務(wù)毛利率分別為：房建8.00%（同比+0.10個pct）、基建10.50%（同比持平）、房地產(chǎn)開發(fā)與投資18.97%（同比-2.1個pct）、勘察設(shè)計20.8%（同比-0.20個pct），房地產(chǎn)開發(fā)與投資和勘察設(shè)計業(yè)務(wù)是拖累整體毛利率的主要因素，主要由于地產(chǎn)政策調(diào)控影響。期間費用率方面，2022年期間費用率為5.35%，同比+0.50個pct，主要由于研發(fā)費用率（2.42%）和財務(wù)費用率（0.96%）分別同比增加0.31個和0.37個pct。資產(chǎn)及信用減值方面，2022年公司合計發(fā)生資產(chǎn)及信用減值損失135.477億元，較上年同期增加9.18億元。凈利率及ROE方面，2022年銷售凈利率為3.37%，同比下降0.74個pct；ROE（加權(quán)）為13.94%，同比下降1.99個pct，主要系公司凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。
經(jīng)營性現(xiàn)金流維持凈流入，資產(chǎn)負債率略微上升?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為38.29億元，同比減少72.63%，主要系支付的工程款、房地產(chǎn)開發(fā)款及購貨款增加所致。經(jīng)計算，2022年營收現(xiàn)金比率為0.19%，新一輪國企改革背景下，國資委對國企提出“一利五率”考核要求，未來公司營收現(xiàn)金比率改善可期。貨幣資金方面，期末公司貨幣資金余額為3352.54億元，較期初增加2.21%。應(yīng)收賬款方面，期末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計為2168.23億元，較期初增加9.32%。資本結(jié)構(gòu)方面，期末公司資產(chǎn)負債率為74.35%，較期初增加1.14個pct。
新簽合同額持續(xù)增長，有望受益于地產(chǎn)行業(yè)改善、穩(wěn)增長及一帶一路建設(shè)。公司新簽合同體量充足，有望受益穩(wěn)增長加碼和地產(chǎn)政策邊際改善，分紅比例持續(xù)提升。2022年公司新簽合同額3.9萬億元，為當年營收的1.90倍，同比增長10.6%，其中房建、基建新簽合同額分別為2.47萬億元（yoy+9.9%）、1.02萬億元（yoy+20.3%），在房建業(yè)務(wù)方面，公司住宅地產(chǎn)類項目新簽合同額占比下降，非住宅類新簽合同額占比提升，2022年工業(yè)廠房和教育設(shè)施新簽合同額分別同比增長85.9%和33%。目前穩(wěn)增長仍為國內(nèi)建設(shè)主基調(diào)，各地建設(shè)投資計劃體量龐大，基建投資提速可期，公司為基建房建央企龍頭，綜合實力強勁，項目承攬優(yōu)勢明顯，訂單和業(yè)績有望持續(xù)增長，同時基建業(yè)務(wù)提速或?qū)⒅τ匠掷m(xù)改善。公司旗下?lián)碛兄泻５禺a(chǎn)和中建地產(chǎn)兩大房地產(chǎn)品牌，中海地產(chǎn)品牌價值始終處于中國房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)先地位，中建地產(chǎn)主要業(yè)務(wù)為一、二線城市的中端地產(chǎn)開發(fā)及三、四線城市地產(chǎn)項目屬地化經(jīng)營，公司有望在地產(chǎn)行業(yè)基本面邊際改善背景下迎來估值修復(fù)和資產(chǎn)重估。此外，公司積極參與共建“一帶一路”，培育了港澳地區(qū)、新加坡、埃及等20個營業(yè)額過億美元的境外市場，有望受益于“一帶一路”沿線國家建設(shè)持續(xù)升溫。
投資建議：我們看好公司未來持續(xù)成長和經(jīng)營質(zhì)量改善，預(yù)測公司2023年-2025年的收入增速分別為11.50%、10.70%和10.30%，凈利潤增速分別為12.35%、11.13%和10.76%，實現(xiàn)EPS分別為1.37元、1.52元、1.68元。維持公司“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動，行業(yè)競爭加劇，工程進度不及預(yù)期，項目回款風(fēng)險等。
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