>> 華鑫證券-中國建筑(601668)公司動態(tài)研究報告：建筑央企市場化先鋒，龍頭“本固枝榮”-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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▌建筑龍頭經(jīng)營“本固枝榮”
公司是我國建筑領域由中央直管的國有骨干企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績遍布一百多個國家和地區(qū)，業(yè)務布局涵蓋投資開發(fā)、工程建設、勘察設計等板塊。2022年Q1-Q3，公司營業(yè)總收入15352.74億元，同比增長14.82%；歸母凈利潤435.14億元，同比增長15.05%；2011-2021年，公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤從4828.37/135.37億元增長至18913.39/514.08億元，CAGR為14.63%/14.27%，經(jīng)營本固枝榮，業(yè)績穩(wěn)中有升。房建/基建/地產(chǎn)為公司三大核心主營業(yè)務，占公司2021年營收比重為60.7%/21.7%/17.5%，利潤占比為24.28%/18.95%/56.52%。公司2022年Q1-Q3在房建、基建、地產(chǎn)業(yè)務營收分別為9751/3588/1803億元，毛利率分別為7.2%/9.9%/19.3%。受益穩(wěn)增長政策，房建/基建業(yè)務景氣度回暖，營收同比高增20.4%/30.9%；受需求疲弱與疫情影響，地產(chǎn)業(yè)務承壓下行，營收同比減少9.3%。
公司經(jīng)營水平在八大建筑央企中名列前茅，龍頭地位穩(wěn)固。公司近十年維持約16%的凈資產(chǎn)收益率，長期領跑八大建筑央企；應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上行，2017-2021年由7.63次增加至11.09次，5年增長45.35%，回款能力不斷提升；資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降，2017-2021年減少6.1%。
▌房建基建市占率仍在提升，地產(chǎn)高彈性復蘇彰顯央企優(yōu)勢
施工業(yè)務方面，公司近年來在新領域訂單承接力度加強：2022年前三季度工業(yè)廠房領域新簽合同額2655億元，同比增長96.6%；教育設施領域新簽合同額1154億元，同比增長48%，新領域訂單高增對沖住宅領域訂單下滑，帶動整體房建訂單新簽合同額實現(xiàn)逆勢增長?；ǚ矫?，2022年前三季度，公司抓住“適度超前開展基礎設施投資”政策機遇，聚焦交通、環(huán)保、能源、水利等政策支持領域，實現(xiàn)了基建業(yè)務新簽合同額30.9%的同比高增。整體來看，公司逐漸朝著綜合性建筑企業(yè)進發(fā)，建筑業(yè)務市占率進一步提升。
地產(chǎn)業(yè)務承壓，但顯著好于其他房企，復蘇受益顯著。2022年，公司地產(chǎn)合約銷售額同比下降4.9%，但下半年業(yè)績強力回升，轉(zhuǎn)暖趨勢顯著。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年TOP100房企銷售額同比下降41.3%，公司地產(chǎn)業(yè)務顯著優(yōu)于其他房企，有望隨行業(yè)出清進一步提升市占率。
2023年1-2月，公司新簽合同總額達6211億元，同比增長30.2%。其中，房建/基建新簽合同額4268/1389億元，同比增長20.4%/55.1%；地產(chǎn)合約銷售額535億元，同比增長71.1%，央企優(yōu)勢充分體現(xiàn)。
▌央國企價值重估正當時，公司市場化程度高/價值重估潛力大
2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上提出，要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。2023年1月，國資委召開中央企業(yè)負責人會議，將央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，將ROE替代凈利率、營業(yè)現(xiàn)金比率替代營業(yè)收入作為考核標準?？己梭w系的變更有望促進公司改善現(xiàn)金流狀況，為其未來發(fā)展提供長足動能。
公司在建筑央企里面市場化程度位居前列，體現(xiàn)在：1）公司在8大建筑央企中最早于2013年實施了限制性股票激勵計劃，截至2020年已開展四期。公司于2020年12月23日進行了第四期A股限制性股票計劃授予，激勵對象為2765名，授予91,203.6萬股，要求為ROE/扣非凈利潤復合增長率不低于12%/7%；2）多個子公司分拆上市，如中國建筑國際（03311.HK）、中國海外發(fā)展、中國建筑興業(yè)等均為中國建筑子公司，無論母公司還是三個上市子公司市值均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，充分體現(xiàn)長期價值屬性。
在央國企價值重估的大背景下，公司ROE長期領先其他建筑央企，且估值水平已處于上市以來的絕對低位。截至2023年3月22日，公司PE（TTM）/PB僅為4.47/0.71，位于2013年以來的8.11%/7.62%分位。從股息率來看，公司當前股息率4.11%，股息率處于8大建筑央企中最高水平，此外，公司未分配利潤/市值為3017.04億/2554億，分紅率提升潛力大。
▌盈利預測
預測公司2022-2025年收入分別為21264.05、23819.73、26362.31億元，EPS分別為1.35、1.49、1.66元，當前股價對應PE分別為4.51、4.09、3.67倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
?。?）相關項目進展不及預期；（2）投資不及預期；（3）業(yè)務拓展不及預期。
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