>> 國信證券-中國建筑(601668)建筑地產(chǎn)龍頭的穩(wěn)中求進之路-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 4028KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
任鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
中國建筑：全球領(lǐng)先的投資建設(shè)集團。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋房屋建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營、房地產(chǎn)開發(fā)、勘察設(shè)計等領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)有較強的品牌力和競爭力。公司2022年上半年房屋建筑工程/基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資/房地產(chǎn)開發(fā)投資營收同比增長14.0%/15.2%/3.7%，公司ROE明顯高于其他建筑央企。
行業(yè)：建筑行業(yè)集中度提升，地產(chǎn)行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。中國城鎮(zhèn)化率突破65%，預(yù)計未來隨著城鎮(zhèn)化進程放緩，建筑行業(yè)整體增速下降成必然趨勢。但在專項債發(fā)力推動基建穩(wěn)增長的模式下，工程項目大型化、綜合化趨勢顯現(xiàn)。同時，地產(chǎn)行業(yè)基本面快速惡化，新一輪政策發(fā)力，行業(yè)有望迎來困境反轉(zhuǎn)。
建筑業(yè)務(wù)：房建新簽?zāi)鎰菰鲩L，基建盈利能力不斷提升。公司2022年房建新簽合同逆勢增長9.9%，房建工程市場份額大幅提升?；I(yè)務(wù)利潤率較高，是公司增長的重要引擎。基礎(chǔ)設(shè)施投資業(yè)務(wù)周期較長周轉(zhuǎn)較慢，但是公司現(xiàn)匯建筑業(yè)務(wù)（主要為房建）周轉(zhuǎn)顯著快于同業(yè)，使得公司仍然能夠保持行業(yè)領(lǐng)先的周轉(zhuǎn)速度，同時享受投資類業(yè)務(wù)（主要為基礎(chǔ)設(shè)施投資運營）的高利潤。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)：聚焦核心城市，受益于行業(yè)困境反轉(zhuǎn)。公司擁有中海地產(chǎn)和中建地產(chǎn)兩大品牌，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦一二線城市，銷售均價相對較高且房價具備人口支撐。2022年公司合約銷售額同比下降1.7%，遠好于全國地產(chǎn)銷售降幅。隨著政策持續(xù)加碼支持剛性和改善性住房需求，地產(chǎn)需求端有望有所回暖，一線城市房價下行壓力緩解，公司逆勢積極拿地，2022年拿地貨值登頂行業(yè)第一，有助于地產(chǎn)毛利率觸底后逐漸修復(fù)。
投資建議：公司建筑業(yè)務(wù)韌性強，房建業(yè)務(wù)中公用建筑占比不斷提升，基建業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強，地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績有望修復(fù)。預(yù)計公司22-24年歸屬母公司凈利潤528/618/689億元，每股收益1.26/1.47/1.64元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為4.4/3.8/3.4X。公司股票合理估值區(qū)間在6.87-7.97元之間，相對于當(dāng)前價格有27%-47%的空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的風(fēng)險，國企改革推進節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險，估值和盈利預(yù)測的風(fēng)險等。
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