>> 浙商證券-中國建筑(601668)首次深度覆蓋報(bào)告：核心受益穩(wěn)增長的低估藍(lán)籌，基建放量／房建升級(jí)／地產(chǎn)優(yōu)勝彰顯龍頭地位-221230
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
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pdf 共53頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
匡培欽 |
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建筑+地產(chǎn)絕對(duì)龍頭高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)營長期穩(wěn)健
1）公司是全球規(guī)模最大的投資建設(shè)集團(tuán)，系國內(nèi)建筑+地產(chǎn)絕對(duì)龍頭。公司業(yè)務(wù)橫跨大建筑領(lǐng)域幾乎所有行業(yè)，并憑借豐富的資質(zhì)經(jīng)驗(yàn)及雄厚的技術(shù)實(shí)力，構(gòu)筑堅(jiān)固護(hù)城河。穩(wěn)增長背景下公司作為頭部建筑央企核心受益，2022年1-10月基建業(yè)務(wù)新簽訂單放量，同比高增27%，基建系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化重點(diǎn)方向；房建業(yè)務(wù)新簽訂單逆勢(shì)增長14%，同時(shí)房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中住宅類訂單占比持續(xù)降低，公司業(yè)務(wù)重心逐步向工業(yè)及公共建筑等中高端工程傾斜；地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)顯著優(yōu)于百強(qiáng)房企，2022年前十月，中建系房企整體在拿地金額位居TOP榜單第1名、銷售端位居榜單第2名，優(yōu)勝龍頭地位凸顯。
2）房建/基建/地產(chǎn)構(gòu)成公司三大核心主業(yè)，業(yè)績長期穩(wěn)中有進(jìn)。2021年公司總營收1.89萬億元，房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比60.6%/21.7%/17.5%，2011-2021年公司營收/歸母凈利CAGR分別+14.6%/+14.3%。22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利1.54萬億/435億元，同比+15%/+15%，經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)，龍頭韌性凸顯。
3）經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好，ROE連續(xù)8年居建筑央企首位。2021年綜合毛利率錄得11.3%，近十年均保持兩位數(shù)以上；資產(chǎn)負(fù)債率為73.2%，較2016年壓降5.9個(gè)pct；三大費(fèi)用率常年控制在3.5%以內(nèi)，費(fèi)用管控能力優(yōu)異；ROE水平持續(xù)穩(wěn)定在15%以上，始終領(lǐng)跑八大建筑央企，盈利能力突出。
基建充分受益穩(wěn)增長，PPP項(xiàng)目投資逐漸迎來運(yùn)營回報(bào)期
1）基建系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要方向。充分受益于國家穩(wěn)增長政策，2022年1-10月公司基建新簽訂單累計(jì)7326億元，同比增長27%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)（2021年基建新簽yoy+24%）；基建業(yè)務(wù)占總訂單比例已達(dá)27%，較去年同期占比提升2pct。
2）PPP項(xiàng)目系公司經(jīng)營重要組成部分。截至22H1，公司在手項(xiàng)目權(quán)益投資額已達(dá)歸母凈資產(chǎn)的1.8倍。隨PPP業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入運(yùn)營回報(bào)期，公司在基建PPP項(xiàng)目的投資預(yù)計(jì)將逐步取得回報(bào)，推動(dòng)公司從“純工程建設(shè)企業(yè)”，到“投建營一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作企業(yè)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型升級(jí)。
房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，裝配式建筑長坡厚雪助推高質(zhì)量發(fā)展
1）公司主動(dòng)調(diào)整房建業(yè)務(wù)經(jīng)營策略。22 Q1-3住宅訂單新簽合同額約5090億元，同比下降24.9%，占房建業(yè)務(wù)訂單比例降至28.6%；房建業(yè)務(wù)逐步延伸至客戶信用高、違約風(fēng)險(xiǎn)低、竣工價(jià)值高的公共及工業(yè)建筑領(lǐng)域，有效對(duì)沖地產(chǎn)景氣度下行對(duì)住宅類訂單的影響。2022年Q1-3公司在工業(yè)廠房領(lǐng)域新簽合同額2655億元，同比增長96.6%；在教育設(shè)施領(lǐng)域新簽合同額1154億元，同比增長48.0%，進(jìn)一步鞏固工業(yè)及公共建筑工程領(lǐng)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。
2）裝配式建筑賽道長坡厚雪，十年市場(chǎng)規(guī)模將超5萬億，公司在裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈均有深度布局，有望助推公司房建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)縱深發(fā)展。公司始終致力于推動(dòng)建筑建造方式變革，深度參與裝配式建筑的技術(shù)研發(fā)、構(gòu)件生產(chǎn)、房屋設(shè)計(jì)以及投資建造等全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)領(lǐng)域，2022年上半年公司承建我國最高、最大的模塊化建筑—北京亦莊藍(lán)領(lǐng)公寓項(xiàng)目。當(dāng)前公司投資建設(shè)的現(xiàn)代化裝配式產(chǎn)業(yè)基地超過40家，PC構(gòu)件設(shè)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)400萬立方米/年；旗下中建科工連續(xù)9年蟬聯(lián)全國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)榜首，鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)能超過120萬噸。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于百強(qiáng)房企，深度受益供給側(cè)改革，隱型航母鋒芒畢露
1）2022年1-10月實(shí)現(xiàn)合同銷售額3128億元，同比降低5.9%，但8月、9月、10月連續(xù)三月單月銷售額同比轉(zhuǎn)正，分別+18.4%、+25.8%、+25.9%，邊際顯著轉(zhuǎn)暖。根據(jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，2022年前十月TOP100房企銷售額均值為610億元，同比大幅降低43.4%，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他房企。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)總量仍在持續(xù)出清，淘汰賽沒有結(jié)束，中長期龍頭集中度提升邏輯不變，公司系頭部地產(chǎn)央企有望優(yōu)勝突圍。
2）今年中建系拿地金額系TOP100榜第1/銷售金額躍居第2。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)版圖遼闊，坐擁多家實(shí)力強(qiáng)勁子公司，旗下?lián)碛小爸泻５禺a(chǎn)”和“中建地產(chǎn)”兩大品牌。中建系房企在當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)格局秩序重構(gòu)時(shí)期積極經(jīng)營，于銷售、拿地端均逐步嶄露頭角，中建系房企2022年1-10月合計(jì)拿地金額維持TOP榜第1，合計(jì)銷售金額躍居第2，地產(chǎn)界“隱形航母”闊步前行。
多元業(yè)態(tài)布局成效顯著，深厚資質(zhì)+重倉科研構(gòu)筑堅(jiān)固護(hù)城河
1）公司持續(xù)培育新動(dòng)能，開展建筑全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在勘察設(shè)計(jì)、生態(tài)環(huán)保、綠色建材等領(lǐng)域均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，旗下坐擁多家細(xì)分龍頭子公司：各龍頭設(shè)計(jì)院、環(huán)能科技（300425.SZ）、西部建設(shè)（002302.SZ）；此外，公司是首批“走出去”建筑企業(yè)，系國內(nèi)產(chǎn)能輸出主力軍，在境外140多個(gè)國家和地區(qū)均有布局，累計(jì)承建項(xiàng)目超8000余個(gè)，并不斷向國際工程產(chǎn)業(yè)鏈高端邁進(jìn)，2022Q1-3公司境外業(yè)務(wù)收入同比增長16%，經(jīng)營情況明顯改善。
2）公司資質(zhì)覆蓋建筑全產(chǎn)業(yè)，擁有特級(jí)和綜合甲級(jí)資質(zhì)68個(gè)，其中擁有房建特級(jí)資質(zhì)數(shù)量34個(gè)，排名全國第一。此外，公司持續(xù)重倉科研，目前擁有研發(fā)人員近3萬人，2021年研發(fā)費(fèi)用399億元，同比高增56%，領(lǐng)跑A股上市
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