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本報(bào)告運(yùn)用相關(guān)性分析、久期模型構(gòu)建等定量模型與定性分析相結(jié)合，對中建的訂單、收入、成本費(fèi)用及信評相關(guān)情況展開研究，更加全面地認(rèn)識中建。
　　訂單分析：訂單保持高速增長，基建訂單受政策影響大。受益于國內(nèi)需求旺盛，業(yè)務(wù)增長迅速有關(guān)，21年房屋建筑業(yè)務(wù)較16年業(yè)務(wù)占比有所上升。公司房建業(yè)務(wù)中住宅類訂單有所下降，并大力發(fā)展醫(yī)療設(shè)施、工業(yè)廠房等項(xiàng)目轉(zhuǎn)移，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)作為公司的核心板塊，積極拓展綠色建筑、能源環(huán)保等高景氣賽道，22年上半年同比增速超30%，未來基建訂單在政策推動下將持續(xù)性向好。重大訂單中PPP項(xiàng)目逐年減少，EPC及施工總承包占據(jù)大訂單主力。近年地產(chǎn)訂單占比持續(xù)下降。訂單增速轉(zhuǎn)化為收入增速需要1個(gè)季度，但相關(guān)性有所減弱，系訂單與收入匹配度下降影響。
　　收入分析：房建收入穩(wěn)增長，中海中建地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)先。從收入占比來看，房建業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)仍居首位，主要來源于國內(nèi)商品房建設(shè)與保障性住房建設(shè)。受穩(wěn)增長政策影響，22年三季度基建收入占比恢復(fù)至23.4%，未來有望進(jìn)一步發(fā)展。各工程局房建、基建業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)，三局、八局、中建國際優(yōu)勢表現(xiàn)明顯。地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比最低，毛利率最近快速下降，部分指標(biāo)惡化，未來房地產(chǎn)行業(yè)仍將受到政策較大影響，但中海、中建地產(chǎn)整體發(fā)展預(yù)計(jì)優(yōu)于行業(yè)水平。專業(yè)化經(jīng)營板塊中市政、路橋、軌交收入亮眼。
　　成本費(fèi)用分析：工程分包規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用逐年增長。中國建筑的工程分包費(fèi)和材料費(fèi)占比最大。展開來看，分包成本費(fèi)占比小幅波動，從18年的29.76%下降至20年27.43%。公司注重研發(fā)和科技創(chuàng)新能力，高學(xué)歷人群占比逐年增加。公司研發(fā)費(fèi)用表現(xiàn)出顯著的增長趨勢，21年有效所得稅下降至22.95%。公司盈利能力穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力，給公司業(yè)績帶來較快增長，預(yù)期未來會有新一輪股權(quán)激勵(lì)，范圍更大。
　　信評相關(guān)分析：融資成本逐漸回落，財(cái)務(wù)久期比值轉(zhuǎn)好。綜合融資成本波動下降，從19年的4.84%下降至21年的4.22%，與國家持續(xù)降息有關(guān)。資產(chǎn)久期與負(fù)債久期有所好轉(zhuǎn)，15年、18年、21年分別為1.51、1.45、1.59，主系PPP項(xiàng)目減少及長期借款增加影響，比值轉(zhuǎn)好。22-24年永續(xù)債到期規(guī)模較大，償債壓力仍存，地產(chǎn)融資新政后公司對股價(jià)可能有更大訴求。
　　盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.39、1.52、1.66元/股，對應(yīng)的PE為4.2、3.9、3.5倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、過于聚焦細(xì)節(jié)可能忽略行業(yè)大勢對公司的影響。