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公司發(fā)布2022年1-12月經(jīng)營(yíng)情況，全年建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽合同總額35015億元，同比增速12.7%，其中房屋建筑/基礎(chǔ)設(shè)施/勘察設(shè)計(jì)新簽訂單額24728/10151/136億元，同比增速9.9%/20.3%/5.6%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額4016億元，同比下降4.9%。總體而言公司建筑業(yè)務(wù)新簽訂單維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)邊際向好。房地產(chǎn)市場(chǎng)底部已現(xiàn)，在政策端的持續(xù)作用下有望逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍然依賴基建發(fā)力，隨著專項(xiàng)債、政策性金融工具等資金持續(xù)落地，有望加快形成實(shí)物工作量。公司作為國(guó)內(nèi)房建龍頭、基建領(lǐng)先企業(yè)，在訂單大型化和資金成本優(yōu)勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)下，市占率有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍全年建筑業(yè)務(wù)新簽穩(wěn)健增長(zhǎng)，新開工面積累計(jì)同比降幅收窄。2022年公司建筑業(yè)務(wù)累計(jì)新簽訂單額達(dá)35015億元，累計(jì)同增12.7%，相較前11月增速16.6%雖略有放緩，不過(guò)總體仍維持較快增長(zhǎng)。單月來(lái)看，公司12月新簽訂單額4228億元，同比下降9.3%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，全年房建業(yè)務(wù)新簽訂單額24728億元，同比增長(zhǎng)9.9%，較前11月的13.5%有所放緩；基建業(yè)務(wù)新簽合訂單額10151億元，同比增長(zhǎng)20.3%，是公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊，增速較前11月的25.9%亦有所放緩。從實(shí)物量指標(biāo)來(lái)看，2022年公司建筑施工面積/新開工面積/竣工面積累計(jì)同比增速分別為-0.6%/-3.4%/5.2%，增速較前11月分別變動(dòng)0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts，可以看出12月新開工面積實(shí)現(xiàn)邊際向好，竣工面積增速則邊際略有放緩。
　　▍地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售邊際回暖，拿地節(jié)奏穩(wěn)定。從房地產(chǎn)端來(lái)看，下半年來(lái)政策利好持續(xù)釋放，房地產(chǎn)市場(chǎng)底部已現(xiàn)。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，13家重點(diǎn)房企12月銷售額環(huán)比提升。2022年公司累計(jì)合約銷售額4016億元，同比下降4.9%，環(huán)比上月末降幅擴(kuò)大0.7pct，但全年維度來(lái)看，降幅呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，單12月地產(chǎn)合約銷售額532億元，同比下降9.1%，環(huán)比11月提升49.4%。從銷售面積來(lái)看，公司2022年累計(jì)合約銷售面積1722萬(wàn)平方米，同比下降19.7%，單12月合約銷售面積286萬(wàn)平方米，同比下降8.9%，環(huán)比11月提升65.3%。從拿地情況來(lái)看，2022年公司新購(gòu)置土地儲(chǔ)備1234萬(wàn)平方米，單12月新購(gòu)置土地儲(chǔ)備103萬(wàn)平方米，拿地節(jié)奏保持穩(wěn)定。
　　▍在手合同充裕，充分受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)+地產(chǎn)洗牌。公司2021年末在手訂單6.5萬(wàn)億元，是當(dāng)年收入的3.4倍，2022年新簽訂單仍維持穩(wěn)增，為后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022H1末公司在手PPP項(xiàng)目416個(gè)，權(quán)益投資額6304億元，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目達(dá)到216個(gè)，隨著項(xiàng)目逐步成熟，后續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。往后看，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然依賴基建發(fā)力，隨著專項(xiàng)債、政策性金融工具等資金持續(xù)落地，有望加快形成實(shí)物工作量；地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷本輪調(diào)整，政策拐點(diǎn)已經(jīng)開啟，資金實(shí)力強(qiáng)勁、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)有望脫穎而出。公司業(yè)務(wù)橫跨地產(chǎn)+基建鏈，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)有望持續(xù)受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)+地產(chǎn)洗牌。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)擾動(dòng)干擾施工節(jié)奏，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)減值損失，基建穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年公司建筑業(yè)務(wù)新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境觸底逐步回暖，基建工程穩(wěn)定恢復(fù)，公司作為建筑行業(yè)龍頭，在訂單大型化、資金成本優(yōu)勢(shì)雙重趨勢(shì)下，市占率有望穩(wěn)步提升。我們維持公司2022-2024年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)561/617/680億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.34/1.47/1.62元，參考可比公司估值（中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶等2023年平均估值在4-6xPE?？杀裙竟乐祷赪ind一致預(yù)期，下同）及公司競(jìng)爭(zhēng)地位，給予公司2023年5.5x PE估值，對(duì)應(yīng)市值3395億元；另考慮到公司橫跨工程業(yè)務(wù)以及房開業(yè)務(wù)，參照2023年可比建筑行業(yè)公司（中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶）0.4-0.6xPB估值水平以及地產(chǎn)行業(yè)龍頭（保利發(fā)展、萬(wàn)科A）0.75-0.8xPB估值水平，給予公司2023年0.7x PB，對(duì)應(yīng)市值3079億元。綜合PE和PB估值，我們預(yù)測(cè)公司合理市值為3150億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。