>> 國盛證券-中國建筑(601668)施工主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健，地產(chǎn)盈利短期承壓-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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營收穩(wěn)健增長，匯兌、地產(chǎn)等因素致業(yè)績短期承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20551億元，同增8.6%（上年同期調(diào)整后，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤510億元，同降1.2%，業(yè)績略降主要受地產(chǎn)盈利下滑及匯兌損失影響?？鄯菤w母凈利潤452億元，同降8.7%，扣非業(yè)績增速低于歸母業(yè)績主要因：1）子企業(yè)收購參股公司股權產(chǎn)生重估收益約12.5億元；2）減值準備轉(zhuǎn)回33億元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4854/5753/4745/5198億元，同增20%/8%/19%/-6%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤129/156/150/74億元，同增17%/7%/23%/-45%，Q4業(yè)績下滑主要系單季毛利率下行、費用率上升（YoY-1.0/+1.4個pct）。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入19471/1080億元，同增8%/21%。2022年分紅預案為每10股派2.527元，分紅率20.8%，較上年提升0.4個pct，分紅總額106億元，較上年繼續(xù)增長。
房建結構持續(xù)優(yōu)化，基建業(yè)務增速亮眼。分業(yè)務看，2022年房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務分別實現(xiàn)營收12651/4935/2820億元，同增10%/20%/-15%；實現(xiàn)毛利潤1007/516/535億元，同比分別變動+12%/+20%/-23%。房建領域，公司持續(xù)穩(wěn)固超高層、高科技工業(yè)廠房、教育設施等中高端領域優(yōu)勢，工業(yè)廠房/教育設施新簽訂單同比高增86%/33%，住宅地產(chǎn)類項目占比進一步下降，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，盈利水平有所改善（毛利率YoY+0.1個pct）。基建領域，受益穩(wěn)增長政策推動，業(yè)務實現(xiàn)快速增長，多領域訂單增速亮眼（公路/生態(tài)環(huán)保/鐵路訂單分別同增37%/35%/30%）。地產(chǎn)業(yè)務受行業(yè)整體下行影響，業(yè)績有所下滑；預計中長期仍保持穩(wěn)健經(jīng)營，優(yōu)質(zhì)土儲占比持續(xù)提升（北上廣等一線城市、直轄市及省會城市的新增土儲占比超85%）。
綜合毛利率下行、匯兌損失等因素致凈利率承壓。2022年公司綜合毛利率10.5%，同比下滑0.9個pct，主要系：1）地產(chǎn)盈利下行；2）境外業(yè)務受特殊宏觀因素影響毛利率下降4.5個pct。分業(yè)務看，2022年房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務毛利率分別為8.0%/10.5%/19.0%，YoY+0.1/持平/-2.1個pct。期間費用率為5.35%，同比提升0.48個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動-0.01/-0.18/+0.31/+0.36個pct，財務費用率上升主要系美元及港幣升值致匯兌損失增加較多（全年匯兌損失33億元，上年同期為匯兌收益20億元）。資產(chǎn)（含信用）減值損失多計提約9億元。投資收益同比增加9.7億元。少數(shù)股東損益占比降低7.4個pct。凈利率下滑0.24個pct至2.48%。全年ROE為14%，杜邦拆解看：歸母凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權益乘數(shù)分別為2.48%、0.82次以及6.92，較上年同期分別-0.24pct、-0.01次、-0.19，ROE下行主要受凈利率下降及降杠桿影響。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入38億元，較上年同期少流入102億元，其中Q1開工量較大，單季現(xiàn)金流同比多流出767億元；Q2/Q3/Q4經(jīng)營現(xiàn)金流單季同比+576/+100/-14億元。全年投資性現(xiàn)金流凈流出115億元，與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額之和為凈流出76億元，較2021年同期收窄110億元。
Q1新簽合同額同增16%，地產(chǎn)銷售顯著回暖。建筑施工業(yè)務方面，2023年1-3月公司新簽合同額9718億元，同增16.4%，較2022年同期提速3.8個pct。分業(yè)務看，房建板塊新簽合同額7238億元，同增15.5%，整體保持穩(wěn)健增長?；ò鍓K新簽合同額2438億元，同增18.8%，基建景氣保持高位。分區(qū)域看，1-3月境內(nèi)/境外分別新簽訂單9557/162億元，同比變動+16.7%/-0.8%；3月單月境內(nèi)/境外增速分別為2.6%/84.7%，境外訂單恢復加快。截至2022年末，公司在手訂單合計70507億元，為2022年收入的3.4倍，訂單儲備充裕，有望保障公司后續(xù)收入持續(xù)穩(wěn)健增長。地產(chǎn)業(yè)務方面，2023年1-3月公司合約銷售額1124億元，同增82.8%；合約銷售面積505萬㎡，同增74.9%，預計增速顯著高于行業(yè)整體，作為央企龍頭未來市占率有望持續(xù)提升。
投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為564/623/674億元，同比增長10.7%/10.4%/8.2%，EPS分別為1.34/1.48/1.61元，當前股價對應PE分別為4.9/4.4/4.1倍，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款減值風險、地產(chǎn)業(yè)務恢復不達預期、海外業(yè)務經(jīng)營風險、穩(wěn)增長政策變化風險。
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