>> 中信證券-中國建筑(601668)2022年年報點評：地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累全年業(yè)績，23Q1經(jīng)營拐點向上-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
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2022年公司實現(xiàn)營收2.06萬億元，同增8.58%，歸母凈利潤509.5億元，同降1.16%，公司收入整體維持穩(wěn)健增長，業(yè)績下滑主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績明顯下滑以及財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率提升影響。不過從2023Q1經(jīng)營情況來看，公司新簽訂單同增12.7%，實現(xiàn)較快增長，同時地產(chǎn)業(yè)務(wù)明顯回暖，銷售額以及銷售面積創(chuàng)同期歷史新高。綜合PE以及PB兩種估值方法，給予2023年目標(biāo)市值3800億元，對應(yīng)目標(biāo)價9元，維持“買入”評級。
▍2022全年收入穩(wěn)增，地產(chǎn)業(yè)績下滑+費(fèi)用上升導(dǎo)致業(yè)績略微下滑。2022年公司實現(xiàn)營收2.06萬億元，同增8.58%，歸母凈利潤509.5億元，同降1.16%，扣非歸母凈利潤452.34億元，同降8.66%，主要受部分房企流動性風(fēng)險等因素影響，公司下屬主要地產(chǎn)企業(yè)中國海外發(fā)展2022年凈利潤大幅下降38.1%至264.1億元，加之匯率波動帶來的財務(wù)費(fèi)用增加，以及研發(fā)費(fèi)用率提升所致。分業(yè)務(wù)來看，房建業(yè)務(wù)營收1.27萬億元，同增10.3%；基建業(yè)務(wù)4934.98億元，同增20%，在基建穩(wěn)增長基調(diào)下積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模；地產(chǎn)業(yè)務(wù)2820.45億元，同降14.80%；設(shè)計勘察業(yè)務(wù)107.64億元，同減0.4%。單季度來看，Q4公司實現(xiàn)營收5197.78億元，同減6.45%，歸母凈利潤74.37億元，同減45.82%，扣非歸母凈利潤55.34億元，同減57.28%，較前三季度均明顯下滑。
▍全年毛利率小幅下滑，財務(wù)+研發(fā)費(fèi)用率上升。2022年公司毛利率為10.46%，同降0.87pct，主要源于高毛利率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比及毛利率均有下滑。具體來看，房建業(yè)務(wù)/基建業(yè)務(wù)/設(shè)計勘察業(yè)務(wù)毛利率分別為8%/10.5%/20.8%，同比+0.1/+0.0/-0.2pct，波動較小，而房開業(yè)務(wù)毛利率19.0%，同降2.1pcts，系地產(chǎn)行業(yè)消費(fèi)信心偏弱，而地產(chǎn)企業(yè)庫存去化壓力偏大所致。費(fèi)用端，公司2022年期間費(fèi)用率為5.35%，同增0.48pct，拆分來看，銷售/管理費(fèi)用率分別為0.32%（-0.01pct）/1.65%（-0.18pct）；財務(wù)費(fèi)用率0.96%，同增0.37pct，系美元/港幣兌人民幣匯率波動導(dǎo)致報告期內(nèi)匯兌損益達(dá)33.43億元（2021年20.17億元）；研發(fā)費(fèi)用率2.42%，同增0.31pct，系公司加大研發(fā)投入所致。資產(chǎn)+信用減值損失率為0.66%，同減0.01pct。歸屬凈利率為2.48%，同減0.24pct。
▍經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入下降，收/付現(xiàn)比均有所下降。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入38.29億元，同減72.6億元，主要源于所支付的工程款、房地產(chǎn)開發(fā)款及購貨款增加所致。收現(xiàn)比為103.5%，同減3.3pcts，付現(xiàn)比為105.2%，同減3.7pcts。
▍全年新簽工程訂單穩(wěn)健增長，2023Q1地產(chǎn)銷售較快恢復(fù)。2022年，公司建筑業(yè)務(wù)累計新簽訂單額達(dá)35015億元，同增12.7%，整體增速穩(wěn)定，報告期末在手訂單總金額7.05億元，訂單保障倍數(shù)4倍，在手訂單充裕。根據(jù)公司發(fā)布的經(jīng)營情況簡報，2023Q1來看：建筑業(yè)務(wù)，公司建筑業(yè)新簽訂單9718億元，同增16.4%，維持高增速。拆分來看，房建/基建/勘察設(shè)計業(yè)務(wù)新簽訂單額7238/2438/42億元，同增15.5%/18.8%/28.4%。房建業(yè)務(wù)持續(xù)向好，2023Q1房屋施工面積14.05億平（+9.7%）；房屋新開工面積1477萬平（+10.8%），今年以來新開工增速持續(xù)向好；房屋竣工面積3098萬平（-0.2%），降幅持續(xù)收窄。地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2023Q1合約銷售額1124億元，同增82.8%，銷售面積505萬平，同增74.9%，創(chuàng)下歷史新高，可見在地產(chǎn)政策刺激下，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)明顯修復(fù)。2022年公司分紅比例為20.80%，已連續(xù)三年提高，有望助力公司估值修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致回款周期拉長，地產(chǎn)信用風(fēng)險帶來減值損失，基建穩(wěn)增長力度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2022年經(jīng)營情況，疊加公司新簽及在手訂單情況，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至1.36/1.49元（原預(yù)測為1.47/1.62元），新增2025年EPS預(yù)測為1.61元。參考可比公司估值（中國中鐵、中國交建、中國中冶等2023年估值在6-9x PE?；赪ind一致預(yù)期測算，下同），考慮到公司行業(yè)地位，給予公司2023年7.5x PE，對應(yīng)市值4086億元；另考慮到公司橫跨工程業(yè)務(wù)以及房開業(yè)務(wù)，參照2023年可比建筑行業(yè)公司（中國中鐵、中國交建、中國中冶）0.8-1xPB估值水平以及地產(chǎn)行業(yè)龍頭（保利發(fā)展、萬科A）0.75-0.95xPB估值水平，給予公司2023年0.85x PB，對應(yīng)市值3664億元。綜合PE和PB估值，我們預(yù)測公司合理市值為3800億元，對應(yīng)目標(biāo)價9元，維持“買入”評級。
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