>> 申萬宏源-中國建筑(601668)地產(chǎn)板塊利潤(rùn)觸底、工程板塊利潤(rùn)快速增長(zhǎng)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22年歸母凈利潤(rùn)同比-1.16%、低于預(yù)期。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.06萬億元，同比+8.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)510億，同比-1.16%，低于我們此前預(yù)期，主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下滑影響（22年房地產(chǎn)板塊利潤(rùn)總額同比減少39.2%至346億）；扣非歸母凈利潤(rùn)452億，同比-8.70%。22年公司毛利率、歸母凈利率分別為10.5%、2.48%，同比分別-0.87pct、-0.24pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為5.35%，同比+0.50pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別-0.01pct、-0.17pct、+0.31pct和+0.37pct。22年計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失135.5億，占比營(yíng)收0.66%、同比-0.01pct。22年公司分紅率20.8%，較21年提升0.4pct，對(duì)應(yīng)股息率3.80%（按2023年4月17日收盤價(jià)計(jì)算）。公司23年計(jì)劃新簽合同額超4.2萬億元，營(yíng)業(yè)收入超2.2萬億元，顯示較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
房建與基建利潤(rùn)總額雙提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)再優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，1）房建業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.27萬億，同比+10.3%，房建內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公共建筑訂單占比提升，成本管控提升，帶動(dòng)房建毛利率同比上升0.1pct至8.0%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)30.2%至319億，占比上升11.7pct至35.9%；2）基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,935億，同比+20.0%，毛利率與同期持平，保持10.5%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)24.5%至239億，占比上升7.9pct至26.9%，進(jìn)一步帶動(dòng)建筑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,820億，同比-14.8%，毛利率下降2.1pct至19%，利潤(rùn)總額346億、同比-39.2%，占比下降17.4pct至39.0%。
新簽訂單保質(zhì)保量，房建與基建訂單高增，進(jìn)一步促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22年公司新簽合同總額3.90萬億，同比+10.6%，其中京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳等戰(zhàn)略地區(qū)新簽3.45萬億，同比+13.9%，占比提升2.6pct至88.4%。分業(yè)務(wù)看，1）22年建筑業(yè)務(wù)新簽合同額3.50萬億，同比+12.7%，其中房建2.47萬億，同比+9.87%，公共建筑類項(xiàng)目新簽合同額占比提升，醫(yī)療設(shè)施新簽2,044億，同比+63.9%，工業(yè)廠房新簽3,913億，同比+85.9%，教育設(shè)施新簽1,692億，同比+33.0%；2）基建業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，全年新簽1.02萬億，同比+20.3%。長(zhǎng)期看行業(yè)集中度上行拉長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)久期邏輯持續(xù)獲得驗(yàn)證，公司建筑施工面積市占率自2009年4.5%持續(xù)提升至2022年10.7%。
房地產(chǎn)板塊利潤(rùn)觸底，逆境中積極拿地?cái)U(kuò)張，23年有望觸底反彈。2022年公司實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)銷售額4,016億，同比-4.86%，其中中海地產(chǎn)（不含宏洋）銷售額2,544億，同比-14.7%。2022年，中海系公司合計(jì)拿地金額1,209億元，對(duì)應(yīng)貨值2,403億元，中海自身拿地金額1,107億元，對(duì)應(yīng)拿地貨值2,139億元；拿地金額/銷售金額比41%，拿地金額/貨值比50%。2023年，中海計(jì)劃新增土地權(quán)益投資預(yù)算雙位數(shù)增長(zhǎng)，計(jì)劃可售貨值達(dá)7,900億元，目標(biāo)銷售金額同比+20%，對(duì)應(yīng)3,538億元，銷售目標(biāo)積極，23年公司房地產(chǎn)板塊有望迎來較強(qiáng)彈性。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比下降。公司22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額38.3億元，同比少流入105億，主要系支付的工程款、房地產(chǎn)開發(fā)款及購貨款增加。22年公司收現(xiàn)比下降3.27pct至104%，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)同比增加185億，合同資產(chǎn)增加469億，房地產(chǎn)開發(fā)成本增加330億、開發(fā)產(chǎn)品增加388億，合同負(fù)債中已結(jié)算未完工減少85.8億，預(yù)售房產(chǎn)款增加219億。22年公司付現(xiàn)比下降3.61pct至105%，其中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加711億，預(yù)付款減少122億。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率74.4%，同比+1.14pct。
投資分析意見：下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]公司22年房地產(chǎn)板塊利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑，同時(shí)地產(chǎn)行業(yè)仍處在總量弱復(fù)蘇階段，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為574億/638億/706億，（原值23-24年凈利潤(rùn)分別為614億/668億），同比增長(zhǎng)13%/11%/11%，對(duì)應(yīng)PE分別為5X/4X/4X，考慮國資委考核體系朝向高質(zhì)量方向發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期；施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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