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事件：公司發(fā)布《2022年年報(bào)》和《2023年一季報(bào)》。2022年公司全年?duì)I收41.48億元，同比增長(zhǎng)34.01%；歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比增長(zhǎng)34.09%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比增長(zhǎng)38.64%，歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)22.80%。公司Q1毛利率有所下降，主要是費(fèi)用前置化拉低了Q1的毛利率。后續(xù)隨著HJT設(shè)備訂單增速提升，盈利能力預(yù)期上行。
　　HJT行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)入快速上升通道，公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)顯著。2022年HJT落地近29GW，我們預(yù)計(jì)2023年HJT產(chǎn)能落地50-60GW，行業(yè)規(guī)模呈快速上升趨勢(shì)。公司在HJT設(shè)備供應(yīng)環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)明顯，2022年與華晟、愛(ài)康、金剛、印度信實(shí)工業(yè)簽訂大額訂單，總產(chǎn)線產(chǎn)能18GW。2022年年末公司合同負(fù)債達(dá)43.06億元，同比增長(zhǎng)79.05%。2023年2月公司又與三五互聯(lián)簽訂1.2GWHJT設(shè)備采購(gòu)合同。公司整線訂單獲取持續(xù)加速，未來(lái)盈利可期。
　　研發(fā)成果突出，多項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入驗(yàn)證階段。公司2022年研發(fā)費(fèi)用支出4.88億元，占全年?duì)I收11.78%。研發(fā)費(fèi)用主要用于光伏HJT設(shè)備端，公司目前在HJT效率提升、降本等環(huán)節(jié)成果顯著。雙面微晶結(jié)構(gòu)的PECVD真空鍍膜設(shè)備已進(jìn)入量產(chǎn)階段，銀包銅、銅電鍍、非銦基TCO、NBB、微晶N層量產(chǎn)等技術(shù)研發(fā)也在迅速推進(jìn)。2022年8月，公司采用低銦含量的TCO工藝結(jié)合銀包銅柵線的HJT電池效率突破25.94%，同年9月，公司研制的銅電鍍HJT電池轉(zhuǎn)換效率突破26.41%。公司在HJT疊層鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)端也進(jìn)行了布局。未來(lái)，隨著HJT在轉(zhuǎn)換效率、低光衰、薄片化等方向上的優(yōu)勢(shì)驗(yàn)證，公司競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步加強(qiáng)，作為HJT設(shè)備龍頭企業(yè)深度受益于后續(xù)HJT量產(chǎn)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]公司訂單情況后續(xù)進(jìn)入高增通道，我們認(rèn)為公司后續(xù)將作為HJT設(shè)備龍頭企業(yè)深度收益于光伏晶硅電池路線的效率技術(shù)迭代。預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.19/19.88/26.26億元，同增64.6%/40.1%/32.1%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏技術(shù)迭代不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。