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事件：
　　事件一：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.48億元，同比+34.01%，歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比+34.09%；扣非歸母凈利率7.97億元，同比+33.57%。單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.33億元，同比+24.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比-6.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比-7.24%。
　　事件二：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比+38.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+22.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比+12.38%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022Q4業(yè)務(wù)擴(kuò)張期費(fèi)用前置拖累業(yè)績(jī)。2022年公司收入主要構(gòu)成仍為傳統(tǒng)的絲網(wǎng)印刷設(shè)備，僅確認(rèn)了少量的HJT設(shè)備，全年綜合毛利率38.31%，與2021年基本持平，全年收入利潤(rùn)增速相對(duì)匹配。單Q4，公司利潤(rùn)增速低于收入增速，主要系去年年底公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，
　　訂單增多配備的制造、安裝調(diào)試人員及售后人員均相應(yīng)增加，公司總員工數(shù)量從2021年底的2736人增加至2022年底的6147人，帶來相應(yīng)的費(fèi)用前置。2022Q4單季度，公司期間費(fèi)用率29.95%，較22年同期提升12.43pcts，其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率提升最為明顯，2022Q4分別達(dá)11.12%/4.14%，較21年同期分別提升2.81/2.62pcts。
　　從收入前瞻性指標(biāo)而言，2022年底公司合同負(fù)債43.06億元，同比+79%；存貨53.3億元，同比+89.8%；預(yù)付賬款5.28億元，同比+210.6%；合同負(fù)債、預(yù)付賬款、存貨等前瞻性指標(biāo)大幅增長(zhǎng)，均表示公司在手
　　訂單飽滿，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　2023Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化短期影響綜合毛利率水平。2023公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑杖朐鏊?，主要?023Q1公司毛利率34.03%，較2022年同期下滑6.52pcts，公司毛利率下滑主要系HJT整線設(shè)備收入占比大幅提升，由于HJT設(shè)備訂單確認(rèn)周期較長(zhǎng)，目前確認(rèn)的是公司HJT整線設(shè)備放量初期的設(shè)備，需要不斷在客戶端進(jìn)行工藝改進(jìn)與設(shè)備改造，
　　成本相對(duì)較高，因而對(duì)公司銷售毛利率構(gòu)成一定壓制。而公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.90億元，較2022年同期增長(zhǎng)增長(zhǎng)886.41%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司收到客戶預(yù)付款大幅增加。
　　HJT降本增效路徑清晰，未來擴(kuò)產(chǎn)表現(xiàn)值得期待。HJT降本增效，行業(yè)提出“三減一增”方案，包括“銀包銅”、“0BB工藝”、“硅片薄片化”以及“UV光轉(zhuǎn)膠膜增效延壽命”，有望強(qiáng)化HJT技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)力。公司年報(bào)稱，據(jù)統(tǒng)計(jì)，光伏行業(yè)2022年共落地HJT太陽能電池項(xiàng)目近29GW，表明了目前HJT電池已經(jīng)具備規(guī)模化生產(chǎn)的條件，在降本增效的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)下，光伏行業(yè)有望迎來新一
　　輪的技術(shù)變革。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為67.13、132.19、174.28億元，同比分別為61.84%、96.91%、31.85%，凈利潤(rùn)分別為13.02、25.37、33.19億元，同比分別為51.10%、94.84%、30.79%，對(duì)應(yīng)PE分別為37X/19X/14X，給予2023年P(guān)E 46X，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)344.21元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HJT商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，設(shè)備廠商競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，
　　市場(chǎng)風(fēng)格切換導(dǎo)致公司股價(jià)大幅波動(dòng)。