>> 長江證券-珀萊雅(603605)2022年年報及2023Q1點評：大單品梯隊和多品牌矩陣助力高增長-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 1378KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,陳亮,羅祎 |
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事件描述
2022年公司營業(yè)收入為63.9億元，同比增長38%，歸母凈利潤為8.2億元，同比增長42%。2023Q1營業(yè)收入為16.2億元，同比增長29%，歸母凈利潤2.08億，同比增長31%，扣非歸母1.98億元，同比增長34.9%。
事件評論
得益于各品牌大促期間的亮眼表現(xiàn)以及費用的精細化管理下，公司2022年四季度收入和歸母凈利潤增長明顯提速。2022Q1-Q4公司營收同比分別增長39%/35%/22%/50%，得益于主品牌和子品牌在雙十一大促的亮眼表現(xiàn)單四季度收入端明顯提速，利潤端來看，單四季度毛利率同比提升0.2個百分點，銷售/管理/研發(fā)費用率分別下降0.2/0.6/0.1個百分點，由于單四季度計提的資產(chǎn)減值損失同比增加1820萬元，以及所得稅額度同比增加7462萬元，綜合使得扣非凈利潤同比增長47%，略微慢于收入增速。
2022年公司大單品梯隊和品牌矩陣持續(xù)完善助推高增，且伴隨產(chǎn)品端的升級和子品牌逐步度過培育期，共促公司盈利水平的進一步抬升。分渠道看2022年全年，公司線上直營渠道增長60%，占比提升10個百分點至70%，線上直營的天貓、抖音等渠道為主要收入貢獻，線上分銷渠道增長17%，而線下渠道處于持續(xù)調(diào)整階段，占比進一步下降至9%。分品牌看，2022年珀萊雅主品牌增長37%，奠定高增的基本盤，珀萊雅品牌在天貓平臺各品類市場地位均進一步提升，精華/面膜/眼霜/面霜品類分別排名第1/第4/第4/第9；而子品牌彩棠同比增長132%，“三色修容盤”和“雙拼高光盤”持續(xù)保持高光類目優(yōu)勢，此外OR/悅芙媞分別增長510%/188%且規(guī)模均破億量級。盈利端來看，由于渠道結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，以及主力大單品策略持續(xù)深化為毛利率提升奠定有效基礎，公司2022年毛利率同比提升3.2個百分點，銷售費用率同比增0.65個百分點，管理費用率基本持平，研發(fā)費用率同比增長0.35個百分點，整體而言，公司經(jīng)營性利潤率由于公司大單品策略的有效貫徹在2022年實現(xiàn)進一步優(yōu)化，實際扣非凈利率提升幅度偏低，主要由2022年度所得稅增幅較大以及資產(chǎn)減值損失的計提同比增加所致。
2022年各品牌基礎夯實、勢能向上，使得公司在2023Q1行業(yè)需求較為透支的情況下，仍錄得高增長。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長29%，同時根據(jù)公司2023年1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露，1-2月營業(yè)收入初步測算同比增長25%左右，顯現(xiàn)出3月份憑借38大促亮眼表現(xiàn)公司收入端增長進一步加速，一季度毛利率持續(xù)提升、同比增加2.5個百分點，銷售費用率同增0.85個百分點，管理費用率同增0.7個百分點，研發(fā)費用率同增0.8個百分點，扣非歸母凈利率同增0.5pct，盈利能力保持持續(xù)提升狀態(tài)。
投資建議：我們認為，當前進入二季度，防曬等子品類需求的凸顯、618大促的來臨，有望逐漸推動行業(yè)增速平穩(wěn)回升，在此過程中，我們認為公司豐富大單品儲備和品牌矩陣，有望助力其獲得優(yōu)于行業(yè)的增長，預計2023-2025年EPS分別為3.66、4.57、5.55元，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)競爭加?。?br> 2、新品牌、新品類等項目孵化風險。
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