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業(yè)績(jī)：22年/23Q1歸母凈利潤(rùn)同增42%/ 31%，符合市場(chǎng)預(yù)期上限。
　　23Q1化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，增速符合市場(chǎng)預(yù)期上限，彰顯龍頭韌性。收入16.22億（+29%），歸母凈利2.1億（+31%），扣非歸母1.98億（+35%）、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.1億（+20%），收入和扣非凈利增速符合預(yù)期上限。
　　22年與業(yè)績(jī)預(yù)告一致。收入/歸母凈利63.9/8.2億（+38%/42%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.1億（+34%）
　　22年收入拆分：線上占比超9成，彩棠翻倍增長(zhǎng)極為亮眼，看好彩妝爆發(fā)力。
　　1）按渠道，線上增速＞線下增速。線上占91%+線上占9%，線上/線下收入57.9/5.7億元、同比+48%/-18%。
　　2）按品牌，彩棠爆發(fā)式翻倍增長(zhǎng)。珀萊雅占83%+彩棠占9%，彩棠翻倍。珀萊雅/彩棠收入52.6/5.7億元，同增37%/132%。
　　3）按品類(lèi)：護(hù)膚占86%+彩妝12%，護(hù)膚收入54.8億（+39%），彩妝收入7.5億（+22%）。
　　盈利：大單品+線上直營(yíng)高增拉升毛利率，多品牌孵化挑戰(zhàn)下盈利仍穩(wěn)中有升。
　　22年毛利率提升，費(fèi)用率略上行，凈利率略提升：毛利率/凈利率69.7%/13.0%，同比+3.2pp/+1.0pp；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率43.6%/5.1%/2.0%，同比+0.7pp/+0.01pp/0.35pp。
　　23Q1延續(xù)上述趨勢(shì)，盈利能力穩(wěn)中有升。毛利率/凈利率70.0%/13.7%，同比+2.5pp/+0.2pp；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率43.2%/5.9%/3.2%，同比+0.9pp/+0.7pp/+0.8pp。
　　展望：23Q1逆勢(shì)增長(zhǎng)彰顯韌性，全年多因素共振確定性強(qiáng)。
　　今年38大促，珀萊雅超越一眾國(guó)際大牌登頂榜首，對(duì)于國(guó)貨崛起主路徑具有里程碑意義。展望未來(lái)，產(chǎn)品更符合國(guó)人訴求、營(yíng)銷(xiāo)更貼合國(guó)人心智、品牌更具有中國(guó)特色的國(guó)貨品牌有望加速成長(zhǎng)。
　　電商紅利趨頂+缺少流量洼地，新品牌孵化難度空前，意味著化妝品格局初定。38節(jié)天貓美妝細(xì)分類(lèi)目普遍下滑。在此背景下珀萊雅依舊逆勢(shì)增長(zhǎng)登頂美妝榜首，品牌力沉淀，未來(lái)消費(fèi)者強(qiáng)心智優(yōu)勢(shì)下有望進(jìn)一步成長(zhǎng)為美妝龍頭。
　　驅(qū)動(dòng)力：以大單品策略為核心，把握渠道變革、打造多品牌美妝集團(tuán)。
　　1）大單品策略戰(zhàn)略以點(diǎn)帶面拓客群，產(chǎn)品矩陣勢(shì)能仍待充分釋放。大單品策略成功，延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期，顯著提升消費(fèi)客單價(jià)。
　　拓品類(lèi)+拓功效圈，覆蓋更廣客群。以早C晚A為代表的大單品孵化成功，看好雙抗3.0、紅寶石面霜、早C晚A套裝、雙抗面膜、源力精華、紅寶石面膜等核心大單品。從品類(lèi)來(lái)看，20-21年公司以紅寶石、雙抗精華類(lèi)大單品為主→22年開(kāi)始圍繞“早C晚A”大單品，拓展同系列面霜、眼霜和面膜等。天貓官旗顯示，紅寶石面霜近一個(gè)月銷(xiāo)已達(dá)3萬(wàn)。從功效來(lái)看，公司在深耕初抗衰的基礎(chǔ)上，從抗衰向敏感肌修復(fù)（源力系列）、美白（雙白瓶）、熟齡肌抗衰（精華油）拓展。
　　2）渠道轉(zhuǎn)型成果斐然，已由規(guī)模發(fā)展步入精細(xì)化、高效運(yùn)營(yíng)階段。公司22年電商占比超90%，天貓品牌自播占比進(jìn)一步提升+緊抓抖音/快手等新渠道風(fēng)口。20/21/22年公司線上直營(yíng)同增80%/76%/60%，未來(lái)線上將精細(xì)運(yùn)營(yíng)天貓、加碼品牌自播、抖快、京東等新渠道。線下來(lái)看，公司22年加大百貨渠道調(diào)整力度、優(yōu)化日化渠道網(wǎng)點(diǎn)、收縮超市渠道。
　　3）品牌：主品牌38大促首登天貓美妝榜首，子品牌孵化加速，“小歐萊雅”美妝集團(tuán)格局初現(xiàn)。當(dāng)前護(hù)膚美妝客群細(xì)分，價(jià)格帶功效等訴求不一，單品牌天花板有限。公司多品牌發(fā)展打開(kāi)發(fā)展天花板，已搭建中端護(hù)膚（珀萊雅200-400元）+大眾護(hù)膚（悅芙媞50-100元）+彩妝（彩棠150-200元）+洗護(hù)（OR 150-200元）+高功效護(hù)膚（CORRECTORS 260-600元）等豐富產(chǎn)品矩陣。
　　 23年推新展望：大單品升級(jí)迭代+新品類(lèi)橫向拓展。
　　1）主品牌：紅寶石面膜2.0、紅寶石水乳2.0、雙抗精華3.0等多款明星產(chǎn)品迭代煥新，現(xiàn)有矩陣進(jìn)一步夯實(shí)；近期上新云朵防曬，夏日防曬需求釋放+22年同期羽感防曬退貨沖擊背景下，有望在Q2貢獻(xiàn)確定性增量。有望復(fù)刻此前“大單品增長(zhǎng)持續(xù)+新品亮眼超預(yù)期客單價(jià)提升+營(yíng)收增長(zhǎng)”成長(zhǎng)路徑，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
　　2）彩棠：持續(xù)以“中國(guó)妝，原生美”為品牌核心布局大底妝類(lèi)目，并于底妝主品類(lèi)外新推“爭(zhēng)青”系列，疊加疫后出行彩妝需求高增，看好子品牌高增速。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　公司持續(xù)推進(jìn)大單品策略且效果顯著，疊加電商渠道拓展，豐富強(qiáng)勢(shì)主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩陣，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.5/13.2/16.6億元，同比增長(zhǎng)28%/26%/26%，對(duì)應(yīng)PE 57、45、36倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響化妝品行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期；下游品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司競(jìng)爭(zhēng)壓力加大等。