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e_Summary]事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收63.9億元(同比+37.8%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.2億元(+41.9%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利7.9億元(+38.8%)。2023Q1公司營業(yè)收入同增29.3%至16.2億元，歸母凈利潤同增31.3%至2.1億元，扣非歸母凈利潤同增34.9%至2.0億元。業(yè)績超市場預(yù)期。
　　表現(xiàn)靚麗，盈利能力持續(xù)提升。公司2022年毛利率為69.7%（同+3.3pct）,23Q1毛利率為69.7%（同+2.5pct）,毛利率持續(xù)提升主要系線上直營占比提升、高毛利的精華品牌占比提升以及高毛利的主品牌和彩棠。銷售費(fèi)用率同增0.65pct至43.6%，其中形象宣傳推廣費(fèi)率同增1.78pct至37.9%，主要系多品牌雛形已現(xiàn)，新品牌宣傳推廣費(fèi)用率增加；此外加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用率同增0.35pct至2.0%。2022年凈利率為13%（同+1.0pct）,2023Q1凈利率進(jìn)一步提升至13.7%。
　　線上延續(xù)高增，占比超九成。線上渠道營收同增47.5%至57.9億(占比91.0%)，其中直營同增59.8%至44.8億元(占比70.4%)，分銷同增16.8%至13.1億元(占比20.6%)；線上直營比例提升明顯主要得益于公司的大單品策略，同時(shí)帶動(dòng)公司的毛利率(線上毛利率同增2.6pct至70.9%)。線下渠道持續(xù)調(diào)整，線下渠道營收同減17.6%至5.7億(占比9.0%)，其中日化同減12.0%至4.4億元(占比7.0%)，其他渠道同減32.3%至1.3億元(占比2.1%)。
　　多品牌多抓手，主品牌大單品策略持續(xù)推進(jìn)引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)增長，新品牌彩棠OR悅芙媞打造新的增長點(diǎn)。2022年1）珀萊雅主品牌營收同增37.5%至52.6億元，其中雙抗、紅寶石、源力系列同比增長200%+/120%+/260%+；大單品策略持續(xù)推進(jìn)，其中珀萊雅大單品貢獻(xiàn)超45%，在天貓/京東/抖音的銷售占比分別為75%+/10%+/15%+，雙抗、紅寶石、源力系列在天貓渠道銷售占比分別為35%+/28%+/10%+。主品牌勢能持續(xù)向上，核心大單品持續(xù)迭代，其中紅寶石水乳面膜2.0已上市，雙抗精華3.0于4月6日上新），成熟大單品勢能延續(xù)，源力系列繼續(xù)發(fā)力，新品蓄力持續(xù)上新（如云朵防曬/美白精華/精華油等）2）新品牌表現(xiàn)靚麗：彩棠/OR/悅芙媞收入分別同增132.0%/509.9%/ 188.3%至5.72/1.26/1.87億元；大單品策略貫穿全品牌矩陣，彩棠23年繼續(xù)強(qiáng)化底妝優(yōu)勢，升級老品上市新品，同時(shí)發(fā)力色彩類產(chǎn)品如口紅腮紅等；OR聚焦強(qiáng)化專業(yè)頭皮健康護(hù)理心智；悅芙媞聚焦打造“油皮護(hù)膚專家”認(rèn)知，重點(diǎn)打造兩大清潔產(chǎn)品線潔顏蜜和多酸泥膜。多品牌矩陣持續(xù)貫穿大單品策略，引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)增長。
　　因自身資金需求，董事兼總經(jīng)理方玉友/控股股東侯軍呈擬在未來
　　6個(gè)月減持不超過425/425萬股（占總股本1.5%/1.5%），分別用于投資家鄉(xiāng)建設(shè)項(xiàng)目鐵定溜溜/成立家族教育基金，減持是短期因素不影響公司長期。
　　盈利預(yù)測與投資建議：在疫情沖擊、線上流量格局變化、化妝品監(jiān)管趨嚴(yán)等多重因素?cái)_動(dòng)下，公司擁有清晰且正確的發(fā)展路徑，憑借大單品策略和多平臺的強(qiáng)運(yùn)營能力實(shí)現(xiàn)渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，同時(shí)穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層團(tuán)隊(duì)、多元化激勵(lì)機(jī)制以及靈活的組織能力共同保證公司強(qiáng)大的戰(zhàn)略執(zhí)行力，有望獲得長期、確定性較高的增長。其中主品牌繼續(xù)貫徹大單品策略延續(xù)增長，新品牌(彩棠/OR/悅芙媞)接力打造新的增長點(diǎn)，收入業(yè)績超預(yù)期，兌現(xiàn)能力強(qiáng)，我們看好公司在多品牌多品類多抓手下
　　持續(xù)迎來優(yōu)質(zhì)增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤為10.41/13.22/16.88億元，對應(yīng)EPS為3.67/4.66/5.96元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為44.7/35.2/27.5倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，新品牌孵化不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期等。