>> 國海證券-珀萊雅(603605)點評報告：2023Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 328KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
珀萊雅發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022年實現(xiàn)營收63.85億元/+37.82%、歸母凈利潤8.17億元/+41.88%；2023Q1實現(xiàn)營收16.22億元/+29.27%、歸母凈利潤2.08億元/+31.32%，2023Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
投資要點:
渠道優(yōu)化+大單品強勢，盈利能力持續(xù)提升。2022年/2023Q1毛利率達69.7%/70.03%，分別同比+3.2/2.5pct，2022年毛利率提升主要受益于：1）線上直營占比增加；2）主推大單品策略，大單品中精華品類占比提升且毛利率較高，達75%+。2022年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為43.6%/5.1%/2%，同比+0.65/+0.01/+0.35pct，其中銷售費用率增加主要系悅芙媞、彩棠、OR等子品牌孵化，增加形象宣傳推廣費投入所致，管理費用率穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)加碼。2022年/2023Q1凈利率達13%/13.7%，同比+1/0.2pct，盈利能力持續(xù)提升。
線上延續(xù)高速增長，線下策略性調(diào)整渠道。2022年線上/線下分別實現(xiàn)營收57.9/5.7億元，分別同比+47.5%/-17.6%。1）線上渠道：直營/分銷分別實現(xiàn)44.8/13.1億元，同比+59.8%/16.8%。分平臺看，主品牌線上天貓/抖音/京東占比45%+/15%+/10%+；天貓旗艦店復購率及客單價齊升，2022年珀萊雅天貓旗艦店成交額獲天貓美妝排名第4、國貨排名第1；抖音大幅提高大單品占比及店鋪客單價，2022年珀萊雅品牌成交額獲抖音美妝排名第3、國貨排名第1。2）線下渠道：日化/其他（如商超等）分別實現(xiàn)營收4.4/1.3億元，同比-12%/-32.3%，線下加大百貨渠道調(diào)整力度、優(yōu)化日化渠道網(wǎng)點和收縮超市渠道。預計未來日化渠道將持續(xù)優(yōu)化網(wǎng)點結構，并調(diào)整產(chǎn)品結構，百貨渠道將聚焦有影響力的商圈、大型百貨集團，以提高品牌調(diào)性。
子品牌全面開花，珀萊雅集團揚帆起航。分品牌看，2022年主品牌營收52.6億元/同比+37.5%、彩棠營收5.7億元/同比+132%、OR營收1.3億元/同比+510%、悅芙媞營收1.9億元/同比+188%，彩棠、OR、悅芙媞營收均實現(xiàn)倍增，切均已實現(xiàn)盈利。子品牌體量尚小，高增或?qū)⒀永m(xù)；未來彩棠將完善底妝心智（儲備粉底液、粉霜、氣墊、粉餅等子類目）；OR將加強渠道運營（中國大陸地區(qū)聚焦天貓、抖音；日本地區(qū)線下+線上并重）；悅芙媞將夯實清潔線大單品策略，擴大客群基礎。
盈利預測和投資評級。公司“6N”戰(zhàn)略持續(xù)推進，組織靈活性在國內(nèi)領先，因此我們上調(diào)盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營收80/98.5/119.6億元，同比增長25.3%/23%/21.5%，歸母凈利潤10.3/12.7/15.5億元，同比增長25.9%/23.8%/21.7%，對應PE分別為45/36/30倍，維持“增持”評級。
風險提示。1）行業(yè)景氣度下降風險；2）行業(yè)競爭加劇風險；3）新品推出不及預期風險；4）創(chuàng)新及營銷不及預期風險；5）行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險。
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