>> 東興證券-珀萊雅(603605)大單品策略加速放量，全年業(yè)績表現(xiàn)超市場預期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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事件：珀萊雅發(fā)布2022年財報和2023一季報，公司2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入63.85億元，同比+37.82%，歸母凈利潤8.17億元，同比+41.88%。其中Q4實現(xiàn)營收24.23億元，同比+49.51%，歸母凈利潤3.22億元，同比+52.05%。2023年Q1實現(xiàn)營收16.22億元，同比+29.27%，歸母凈利潤2.08億元，同比+31.32%。
主品牌大單品加速放量，子品牌孵化完成快速增長，共同拉動營收逆勢高增。分品牌看，主品牌珀萊雅22年全年營收52.64億元，同比+37.46%，收入占比超80%，品牌持續(xù)深化大單品策略，推出源力面霜、面膜等新品，并對雙抗小夜燈眼霜、紅寶石面霜和源力精華等單品升級，持續(xù)鞏固大單品競爭力。2022年為品牌執(zhí)行大單品策略的第三年，處于加速放量階段，大單品收入占比持續(xù)提升，拉動品牌營收高增。彩棠22年全年營收5.72億元，同比+132.04%，歐睿數(shù)據(jù)顯示品牌在我國彩妝市場的市占率提升至了1.3%，市場地位不斷增強。品牌持續(xù)鞏固在修容、高光賽道的地位，同時補充底妝類目，產品矩陣持續(xù)完善。OR和悅芙媞22年全年營收1.26和1.87億元，分別同比+509.9%和188.3%，子品牌孵化完成效果開始顯現(xiàn)。主品牌加速放量，子品牌逐步孵化完成，公司22年全年營收表現(xiàn)超市場預期。23年Q1仍延續(xù)高增態(tài)勢，主品牌3.8大促GMV天貓美妝第一，市場地位持續(xù)鞏固。
毛利率大幅提升疊加費用率的較好管控拉動利潤率提升。品類方面，大單品策略下毛利率較高的精華等品類毛利率提升且占比提高；渠道方面，毛利率較高的線上直營渠道占比提高，2022年占比提升了9.74pct.至70.4%；品牌方面，彩棠、悅芙媞等子品牌經營持續(xù)向好毛利率提升，共同拉動公司22年毛利率同比+3.24pct.至69.7%。銷售、管理和研發(fā)費用率分別同比+0.65、+0.01和+0.35pct.至43.63%、5.13%和2%，銷售費用的提高主要源于形象宣傳推廣費的增加，公司更加重視品牌形象建設，費用率同比+1.78pct.。在毛利率大幅提高、費用管控相對較好以及彩棠、悅芙媞等子品牌運營逐漸成熟實現(xiàn)盈利的情況下，公司22年凈利率同比+1pct.至13.02%，業(yè)績表現(xiàn)超預期。未來在大單品策略效果持續(xù)顯現(xiàn)、主品牌力不斷增強，以及子品牌盈利模型持續(xù)完善的拉動下，公司毛利率和凈利率仍有望持續(xù)提升。
大單品仍為未來增長的核心驅動，新品推出、產品升級以及研發(fā)加持下增長可期。短期看，主品牌大單品升級推進不斷，23年1-4月相繼推出了紅寶石面膜2.0、云朵防曬、紅寶石水乳2.0和雙抗精華3.0，增長動力十足。中長期看，23年為公司實施大單品策略的第四年，珀萊雅品牌目前仍處于大單品S型增長曲線的前半段，增量空間廣闊。彩棠品牌圍繞底妝賽道持續(xù)突圍，深化新國風專業(yè)彩妝品牌的定位，并嫁接珀萊雅的成功經驗，有望實現(xiàn)加速放量打造第二增長曲線，公司正向平臺化美妝集團邁進。與此同時，公司更加注重核心原料開發(fā)、皮膚科學研究和配方開發(fā)等，新研發(fā)總監(jiān)魏曉嵐于22年9月份上任，其在全球化妝品領域有近20年的研發(fā)經驗，研發(fā)實力的增強有望為大單品開發(fā)和品牌力的提升持續(xù)賦能。
正確戰(zhàn)略指引公司前進道路，強大的戰(zhàn)略執(zhí)行力提供保障。公司作為國貨龍頭20年提出“6*N戰(zhàn)略”和“大單品”策略后，不斷推進戰(zhàn)略調整優(yōu)化，并通過靈活的組織架構和強大執(zhí)行力保證戰(zhàn)略執(zhí)行。帶來了銷售表現(xiàn)、品牌形象和市場地位的全面提升。公司已建立了短、中、長期多元化業(yè)務激勵體系，并于22年7月推出新一期股權激勵計劃，為戰(zhàn)略的執(zhí)行提供了保障，也反映了戰(zhàn)略指引下公司對未來長期發(fā)展的信心。
盈利預測：“大單品”策略效果顯現(xiàn)，多品牌銷售表現(xiàn)亮眼，隨著毛利率提高和子品牌利潤改善，盈利能力長期向好。我們認為在正確戰(zhàn)略指引及較強的執(zhí)行力加持下，公司有望實現(xiàn)較快發(fā)展。預計公司23-25年歸母凈利潤為10.6、13.4和17.1億元，同比增長29.4%、26.9%和27.4%，EPS為3.76、4.77和6.07元。對應23-25年PE為44、35和27倍。維持“推薦”評級。
風險提示：“大單品”市場表現(xiàn)不及預期，彩棠等新品牌表現(xiàn)不及預期，行業(yè)新規(guī)和政策變化，市場競爭加劇風險。
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