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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年?duì)I收高增、盈利能力提升，主要因大單品、子品牌全面放量高增。公司持續(xù)變革成長(zhǎng)，目前已搭建起覆蓋護(hù)膚-彩妝-洗護(hù)的品牌矩陣，未來(lái)多品牌發(fā)力可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司2022年高質(zhì)量增長(zhǎng)，23Q1大單品保持放量勢(shì)能，子品牌增長(zhǎng)路徑清晰，品牌矩陣有望發(fā)力，維持2023-24年EPS預(yù)測(cè)3.66、4.58元，新增25年預(yù)測(cè)5.61元，目標(biāo)價(jià)218.4元，增持評(píng)級(jí)。
　　23Q1逆勢(shì)高增，盈利能力優(yōu)化。2022年公司營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)63.85/8.17/7.89億元，同比+37.8%/41.9%/38.8%，凈利率同比+1pct至13%。23Q1公司營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)16.22/2.08/1.98億元，同比+29.3%/31.3%/34.9%，凈利率+0.2pct至13.70%。2022年公司毛利率同比+3.24pct至69.70%，主要因線上直營(yíng)、大單品占比提升；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為43.63%、5.13%、2.00%，同比+0.64、+0.01、+0.35pct，銷售費(fèi)用率提升主要因子品牌孵化導(dǎo)致形象宣傳推廣費(fèi)費(fèi)率同比+1.78pct至37.90%；研發(fā)費(fèi)率提升主要因公司加大研發(fā)投入。
　　線上直營(yíng)驅(qū)動(dòng)高增，線下承壓。2022年公司線上/線下收入57.9/5.7億元，分別同比+47.5%/-17.6%，線上占比提升至91%。其中線上直營(yíng)/分銷收入44.8/13.1億元，分別+60%/+17%，線下日化/其他收入4.4/1.3億元，分別-12%/-32%，主要因百貨、商超等渠道柜臺(tái)縮減。
　　子品牌增長(zhǎng)超預(yù)期，品牌矩陣清晰。2022年公司旗下珀萊雅/彩棠/悅芙媞/OR/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入52.6/5.7/1.9/1.3/1.6億元，同比+37%/+132%/+188%/+510%/-60%，主品牌占比83%基本維穩(wěn)。三大子品牌合計(jì)占比提升至14%，逐步構(gòu)建起護(hù)膚-彩妝-洗護(hù)的品牌矩陣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行；國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)；新品牌孵化不及預(yù)期。