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公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，表現(xiàn)亮眼略超預(yù)期。（1）22年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.85億/yoy+37.82%，歸母凈利潤(rùn)8.17億/yoy+41.88%；單Q4營(yíng)收24.23億/yoy+49.51%，歸母凈利潤(rùn)3.22億/yoy+52.05%。（2）23Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.21億/yoy+29.27%，歸母凈利潤(rùn)2.08億/yoy+31.32%；單3月?tīng)I(yíng)收約8.3億/yoy+33.2%，歸母凈利潤(rùn)約1.3億/yoy+30.6%，3月收入端趨勢(shì)加速，略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　重視研發(fā)及品牌建設(shè)，盈利能力持續(xù)改善。（1）22年：毛利率69.70%/+3.24pcts，主要系主推大單品策略及線(xiàn)上直營(yíng)占比增加所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率43.63%/+0.65pcts，主要系彩棠、OR新品牌孵化及悅芙媞等品牌重塑增加形象宣傳推廣費(fèi)投入所致，管理費(fèi)用率5.13%與去年基本持平，研發(fā)費(fèi)用率2.00%/+0.35pcts；凈利率13.02%/+1.00 pcts。（2）23Q1：盈利能力持續(xù)提升改善，毛利率70.03%/+2.46pcts，凈利率13.70%/+0.20pcts。
　　持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略，品牌力&產(chǎn)品力備受認(rèn)可領(lǐng)跑?chē)?guó)貨。22年主品牌珀萊雅實(shí)現(xiàn)收入52.64億/yoy+37.46%，占比82.74%，持續(xù)深化大單品策略，重點(diǎn)對(duì)雙抗、紅寶石、源力三大系列進(jìn)行拓展升級(jí)，上新源力面霜、源力面膜，升級(jí)雙抗小夜燈眼霜、紅寶石面霜、源力精華推出2.0版本，并持續(xù)探索高端線(xiàn)品類(lèi)推出啟時(shí)精華油，22年珀萊雅品牌在天貓平臺(tái)精華/面膜/眼霜/面霜類(lèi)目分別位列第1/第4/第4/第9。23年推新迭代步履不停，1月底推出升級(jí)版紅寶石面膜2.0，2月針對(duì)即將到來(lái)的出行旺季提前上新云朵防曬，并升級(jí)推出紅寶石水乳2.0，4月自我革新推出雙抗精華3.0，在成分、配方、包裝多維度實(shí)現(xiàn)經(jīng)典單品的重磅升級(jí)，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)、品牌建設(shè)、系列化產(chǎn)品矩陣搭建及升級(jí)方面持續(xù)領(lǐng)跑?chē)?guó)貨。
　　品牌梯隊(duì)建設(shè)逐漸放量，集團(tuán)化雛形已顯。公司積極踐行多品牌戰(zhàn)略，搭建品牌梯隊(duì)并逐漸放量，22年子品牌彩棠/OR/悅芙媞分別實(shí)現(xiàn)收入5.72/1.26/1.87億元，同比增長(zhǎng)132.04%/509.93%/188.27%，占比8.99%/1.98%/2.94%，合計(jì)占比提升至13.91%。具體來(lái)看：（1）彩棠：在面部彩妝大類(lèi)目基礎(chǔ)上，延伸出“輪廓”及“底妝”兩個(gè)細(xì)分賽道，在修容、高光、妝前基礎(chǔ)上拓展粉底液、遮瑕、定妝噴霧，合計(jì)六個(gè)類(lèi)目，22年三色修容盤(pán)/雙拼高光盤(pán)/妝前乳/三色遮瑕盤(pán)/定妝噴霧分別位列天貓相關(guān)類(lèi)目第1/第2/第1/第1/前10，以出色的產(chǎn)品實(shí)力驗(yàn)證公司跨品類(lèi)打造能力，23年抓住出行放開(kāi)、社交場(chǎng)景增多背景下色彩類(lèi)彩妝發(fā)展機(jī)遇，2月登錄李佳琦直播間上新?tīng)?zhēng)青流玉系列，逐步完善專(zhuān)業(yè)彩妝產(chǎn)品線(xiàn)。（2）OR：以頭皮健康作為品牌切入點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抓取痛點(diǎn)快速打造明星單品“OR溫泉清爽蓬松洗發(fā)水”和“OR溫泉輕盈發(fā)膜”，23年1月底上新頭皮輕盈凝露，溫和卸除頭皮的頑固殘留。（3）悅芙媞：重點(diǎn)打造“潔顏蜜”和“多酸泥膜”兩大清潔線(xiàn)單品，快速觸達(dá)年輕油皮消費(fèi)人群，并同時(shí)完善品牌品類(lèi)線(xiàn)，逐步提升消費(fèi)者對(duì)悅芙媞品牌“油皮護(hù)膚專(zhuān)家”的認(rèn)知，預(yù)計(jì)未來(lái)多品牌布局將逐步進(jìn)入收獲期。
　　投資建議：22年公司靚麗表現(xiàn)印證公司完成從產(chǎn)品到品牌再到多品牌集團(tuán)化矩陣式的成功躍遷，品牌國(guó)貨龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)；今年以來(lái)公司經(jīng)典大單品多次迭代，子品牌新品抓住色彩類(lèi)彩妝、高端頭皮洗護(hù)等細(xì)分領(lǐng)域高質(zhì)量上新，公司在短期銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，中期品牌矩陣和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力多維度表現(xiàn)優(yōu)秀，看好組織、管理效能持續(xù)釋放，重點(diǎn)推薦！我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.4億/13.1億/16.2億，對(duì)應(yīng)增速27.2%/25.8%/23.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為45.3X/36.0X/29.1X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)、化妝品競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、子品牌孵化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期。