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2022年、2023年一季度均逆勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亮眼
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.85億元（+37.8%）、歸母凈利潤(rùn)8.17億元（+41.9%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.22億元（+29.3%）、歸母凈利潤(rùn)2.08億元（+31.3%），行業(yè)整體承壓背景下依舊實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)?？紤]公司旗下品牌處于勢(shì)能上升期，我們上調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.60（+1.24）/13.59（+1.91）/17.38億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.74（+0.44）/4.79（+0.67）/6.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為44.4/34.7/27.1倍，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　第二梯隊(duì)品牌增長(zhǎng)亮眼，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及大單品策略帶動(dòng)盈利能力提升
　　分渠道看，2022年公司線(xiàn)上/線(xiàn)下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.88億元（+47.5%）/5.74億元（-17.6%），線(xiàn)上增長(zhǎng)亮眼，收入占比已達(dá)91%，線(xiàn)下則預(yù)計(jì)受到網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整和疫情影響。分品牌看，2022年主品牌珀萊雅營(yíng)收達(dá)52.64億元（+37.5%）突破50億大關(guān)；彩棠、OR、悅芙媞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.72億元（+132.0%）/1.26億元（+509.9%）/1.87億元（+188.3%），第二梯隊(duì)品牌實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。盈利能力方面，2022年/2023Q1綜合毛利率分別為69.7%（+3.2pct）/70.0%（+2.5pct），受益于線(xiàn)上直營(yíng)占比提升及大單品策略成功，毛利率較快提升。費(fèi)用方面，2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.6pct/+0.0pct/+0.4pct，受新品牌孵化及部分品牌重塑影響銷(xiāo)售費(fèi)用率有所增長(zhǎng)。
　　“產(chǎn)品+渠道+品牌”多維發(fā)力，國(guó)貨美妝龍頭地位穩(wěn)固
　　產(chǎn)品：一方面堅(jiān)定大單品策略持續(xù)迭代升級(jí)，截至4月20日雙抗精華3.0在天貓官旗月銷(xiāo)已達(dá)10萬(wàn)+；另一方面圍繞成功單品打造矩陣邁向系列化，如紅寶石面霜、雙抗面膜等；品牌：主品牌在現(xiàn)有大單品矩陣加持下，有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；第二梯隊(duì)品牌已進(jìn)入勢(shì)能上升期，預(yù)計(jì)維持亮眼增速；第三梯隊(duì)品牌科瑞膚、圣歌蘭等經(jīng)歷調(diào)整后有望迎來(lái)增長(zhǎng)。渠道：繼續(xù)深耕抖音，占比有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。