>> 信達(dá)證券-珀萊雅(603605)22年報(bào)及23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌向上勢(shì)能有望繼續(xù)釋放-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,周子莘 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.85億元/yoy+37.82%，歸母凈利潤(rùn)8.17億元/yoy+41.88%，毛利率/凈利率分別為69.70%/13.02%，分別+3.24/+1.00pct；22Q4總營(yíng)收24.23億元/yoy+49.51%，歸母凈利潤(rùn)3.22億元/yoy+52.05%，毛利率/凈利率分別為70.14%/13.50%，分別+0.22/+0.55pct；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.22億元/yoy+29.27%，歸母凈利潤(rùn)2.08億元/yoy+31.32%，在行業(yè)表現(xiàn)偏弱的情況下依然實(shí)現(xiàn)有力增長(zhǎng),毛利率/凈利率分別為70.03%/13.70%，分別+2.46/+0.20pct。
核心亮點(diǎn)：從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升。從量?jī)r(jià)的角度看，公司護(hù)膚&潔膚類目、彩妝類目21Q3-22Q3的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自提價(jià)，進(jìn)入22Q4-23Q1后，護(hù)膚潔膚、彩妝類目除均價(jià)依然保持高增長(zhǎng)外，銷量的增長(zhǎng)也開(kāi)始逐步體現(xiàn)，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段，未來(lái)在大單品占比提升推升均價(jià)的同時(shí)，我們預(yù)期核心單品在升級(jí)且價(jià)格帶趨于穩(wěn)定的情況下，其銷量提升空間充足，并有望成為品牌銷售額提升的又一增長(zhǎng)引擎。
分品牌看：明星單品推動(dòng)主品牌持續(xù)高增，新品牌接力完善品牌矩陣。
?。?）珀萊雅：實(shí)現(xiàn)收入52.64億元/yoy+37.46%，年度銷售額增速環(huán)比持續(xù)提升，大單品的勢(shì)能繼續(xù)釋放，大單品放量有力推動(dòng)品牌增長(zhǎng)；2022年珀萊雅品牌在天貓平臺(tái)中，精華/面膜/眼霜/面霜品類分別排名第1/4/4/9，通過(guò)大單品的產(chǎn)品力加持，在核心品類中均取得亮眼表現(xiàn)；2022年珀萊雅在天貓旗艦店/抖音/京東渠道的美妝品類分別排名4/3/10，國(guó)貨品牌均排名第一。我們認(rèn)為23年核心大單品的占比依然有提升空間進(jìn)而帶動(dòng)品牌均價(jià)、毛利率增長(zhǎng)，隨著品牌核心價(jià)格帶基本清晰，未來(lái)銷售量增長(zhǎng)或成為品牌核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
?。?）彩棠：實(shí)現(xiàn)收入5.72億元/yoy+132.04%，深化“專業(yè)化妝師彩妝品牌”的品牌形象，在底妝以及輪廓類目均推出了相應(yīng)大單品，修容（高光類目NO.1）、高光（高光類目NO.2）、遮瑕盤（遮瑕類目NO.1）均在天貓相應(yīng)類目中取得優(yōu)異名次。彩棠23Q1在天貓&抖音渠道已實(shí)現(xiàn)258%的高速增長(zhǎng)，在爭(zhēng)青產(chǎn)品線持續(xù)推出疊加超頭直播宣傳，我們認(rèn)為彩棠于23全年依然有望保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
（3）Off&Relax：實(shí)現(xiàn)收入1.26億元/yoy+509.93%，以頭皮健康概念打開(kāi)洗護(hù)品類市場(chǎng)。
?。?）悅芙媞：實(shí)現(xiàn)收入1.87億元/yoy+188.27%，公司積極進(jìn)行品牌重塑，拓展品牌大單品線，提升消費(fèi)者對(duì)悅芙媞品牌“油皮護(hù)膚專家”的認(rèn)知，我們預(yù)期23年有望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
分渠道看：線上占比進(jìn)一步提升，線下渠道著力打造品牌形象。
（1）線上：實(shí)現(xiàn)收入57.88億元/yoy+47.50%/占比90.98%，其中自營(yíng)/分銷分別實(shí)現(xiàn)收入44.78/13.10億元，同比分別增長(zhǎng)59.79%/16.79%。在大單品助益下，我們認(rèn)為公司基于22年線上高基數(shù)仍然有望于今年實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)。
（2）線下：實(shí)現(xiàn)收入5.74億元/yoy-17.62%/占比9.02%，其中日化/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)收入4.43/1.31億元，同比分別下滑11.96%/32.32%，部分來(lái)自于外部疫情壓力，且公司主動(dòng)收縮低效線下柜臺(tái)。公司重視代表品牌形象的線下，但因去年柜臺(tái)收縮以及新店入駐尚需時(shí)間，今年線下目標(biāo)力爭(zhēng)保平，關(guān)注線下渠道品牌形象打造以及中高端價(jià)位段產(chǎn)品布局。
看好大單品&多品牌策略帶動(dòng)盈利能力繼續(xù)優(yōu)化。2022年公司毛利率69.70%/yoy+3.24pct，主要源于高毛利的線上直營(yíng)渠道&高毛利的大單品銷售占比提升；期間費(fèi)用率50.12%/yoy+0.53pct，凈利率13.02%/yoy+1.00pct。23Q1毛利率/期間費(fèi)用率/凈利率分別為70.03%/51.44%/13.70%，同比分別+2.46/+2.01/+0.20pct。23年來(lái)看，由于珀萊雅大單品占比提升、彩棠銷售占比提升，我們預(yù)計(jì)毛利率有望持續(xù)上行，同時(shí)多品牌推廣之下宣傳推廣費(fèi)用增加帶動(dòng)銷售費(fèi)用率增加，公司更為重視基礎(chǔ)研發(fā)、應(yīng)用研發(fā)、臨床研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率上行，我們預(yù)計(jì)凈利率有望維持高位。
管理層發(fā)布減持計(jì)劃。侯軍呈、方玉友、王莉、金衍華四位領(lǐng)導(dǎo)分別計(jì)劃減持不超過(guò)1.5%/1.5%/0.0199%/0.0199%的股份，方總此前的減持計(jì)劃提前終止，本次減持的主要目的也為建設(shè)家鄉(xiāng)鐵定溜溜項(xiàng)目，具體減持金額會(huì)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)需求調(diào)整，不排除有和先前減持一樣提前終止的可能。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年公司繼續(xù)踐行大單品策略，推新&產(chǎn)品迭代強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)搭建專業(yè)團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)最大化經(jīng)營(yíng)效率，深化多品牌、多品類布局，品牌雄厚勢(shì)能積累幫助公司在行業(yè)短期表現(xiàn)偏弱的情況下依然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，看好后續(xù)3.0精華放量+小品牌高速發(fā)展對(duì)于收入的驅(qū)動(dòng)作用。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.45/13.26/16.43億元，同比分別增長(zhǎng)27.8%/26.9%/23.9%，EPS分別為3.68/4.68/5.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為45/36/29X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：化妝品消費(fèi)情緒偏弱、新產(chǎn)品/新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期。
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