>> 興業(yè)證券-珀萊雅(603605)股權(quán)激勵目標大幅超額完成，盈利能力持續(xù)上行，品牌矩陣見雛形-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1307KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代凱燕,金秋,徐鷗鷺 |
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公司公告：2022年營收63.85億元/+ 37.82%；歸母凈利8.17億元/+41.88%；扣非歸母凈利潤7.89億元/+38.80%；銷售毛利率和凈利率分別為69.70%/13.02%，同比分別+3.24pct/+1.00pct。2022Q4營業(yè)收入24.23億元/+49.51%；歸母凈利潤3.22億元/+52.05%。2023Q1營收16.22億元/+ 29.27%；歸母凈利潤2.08億元/+ 31.32%。
2022年大單品策略持續(xù)深化，推動營收超預(yù)期同比增長37.82%。按渠道劃分：線上營收57.88億元，同比增長47.50%。線上直營收入44.78億元，同比增長59.79%，占比提升至70.40%；其中，天貓占比45%+，抖音占比15%+，京東: 10%+；線下營收5.74億元，同比降低17.62%。今年線下將深化網(wǎng)點結(jié)構(gòu)，聚焦有影響力的商圈、大型百貨集團，推行專柜精簡化，完善線下布局。2023年預(yù)計線上同比增長30%左右，線下渠道受專柜精簡閉店拓新等影響，預(yù)計持平。按品牌劃分：珀萊雅實現(xiàn)營收52.64億元/+37.46%，其中大單品貢獻占比45%+，雙抗、紅寶石、源力同比增長200%+/120%+/260%+。天貓渠道中，雙抗、紅寶石、源力系列分別占比35%+/28%+/10%+。彩棠實現(xiàn)營收5.72億元/+132.04%，占比提升3.66pct，此外OR+悅芙媞均實現(xiàn)高增長。大單品策略貫穿全品牌矩陣，增長勢能持續(xù)釋放。
2022年歸母凈利8.17億元/+41.88%，凈利率為13.02%，提升1.00pct。未來預(yù)計在大單品策略的推動下盈利水平持續(xù)上行。毛利率同增3.24pct。源于：1）主品牌主推大單品策略，大單品毛利率高于平均；2）線上營收占比提升，線上直營占比提升；3）主品牌珀萊雅、彩棠營收提升，毛利高于平均。銷售費用率為43.63%，同比+0.65pct。源于新品牌孵化和品牌重塑增加的形象宣傳推廣費投入。研發(fā)費用率增加0.35pct至2.00%，研發(fā)費用同比增加67.15%，主要系從原料端到成品端關(guān)鍵環(huán)節(jié)的研發(fā)投入力度加大。管理費用率趨于穩(wěn)定。
股權(quán)激勵目標大幅超額完成，大單品勢能持續(xù)釋放，品牌矩陣見雛形。2022年股權(quán)激勵目標為營收/歸母凈利潤同比增長25%，實際營收/歸母凈利潤分別同比增長37.82%/41.88%,大幅超額完成目標。2022年為珀萊雅大單品矩陣成型元年，2023年珀萊雅仍處于大單品勢能不斷釋放期，且產(chǎn)品生命周期較長，未來業(yè)績具有較強確定性，2023年仍具有大概率超股權(quán)激勵業(yè)績表現(xiàn)可能。
盈利預(yù)測與投資建議：公司盈利能力優(yōu)化超預(yù)期，主品牌+子品牌增長勢能交足,堅定看好珀萊雅2023全年業(yè)績表現(xiàn)。618珀萊雅大單品抓手較多，同時將與李佳琦展開深度平等合作，看好珀萊雅后續(xù)大促表現(xiàn)。根據(jù)最新年報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.20/12.91/15.95億元，同比增長24.8%/26.6%/23.6%，eps分別為3.60/4.55/5.63，對應(yīng)4.20日收盤價pe分別為46/37/30x，維持增持評級。
風險提示：化妝品系統(tǒng)性風險，品牌提升不達預(yù)期，國內(nèi)可選消費增速回落。
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