>> 中信建投-珀萊雅(603605)一季度逆勢高增，品牌矩陣形成共同發(fā)力-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
347KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琪,劉樂文 |
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核心觀點
公司年報與此前業(yè)績快報一致，23Q1實現(xiàn)營收16.22億元，+29.27%，歸母凈利潤2.08億元，+31.32%，在線上化妝品行業(yè)增速放緩下公司依然保持了快速的增長。2022年公司線上渠道占比已超過90%，其中抖音增長明顯，多渠道布局領(lǐng)先。公司22Q4/23Q1毛利率為70.14%/70.03%，毛利率超過75%的精華等大單品占比提升帶動公司毛利率結(jié)構(gòu)性上行，而該部分提升部分轉(zhuǎn)化為費用投放，部分結(jié)余至利潤，與歐萊雅等國際品牌趨勢一致，公司的增長方式健康，預(yù)計成長性可以持續(xù)。
事件
公司公布2022年年報及2023年一季報：2022年公司實現(xiàn)收入63.85億元，同比+37.82%，歸母凈利潤8.17億元，+41.88%，扣非凈利潤7.89億元，+38.8%。Q4單季度營收24.2億，+49.5%，歸母凈利潤3.22億，+52.1%，扣非凈利潤3.12億，+47.2%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收16.22億元，+29.27%，歸母凈利潤2.08億元，+31.32%，扣非凈利潤1.98億元，+34.93億元。公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.60元（含稅），同時以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股。
簡評
一季度逆勢高增，公司線上各渠道表現(xiàn)亮眼
按照公司此前披露的1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，女王節(jié)所在的3月份公司實現(xiàn)營收約8.3億，+34%，凈利潤約1.3億，+30%。Q1根據(jù)魔鏡和飛瓜數(shù)據(jù)，淘寶+抖音美護行業(yè)增速為個位數(shù)，其中淘系下滑。公司在行業(yè)增長放緩大背景下依然維持的高速的營收和利潤。公司2022年線上占比已超過90%，線上直營為增速最高渠道，同比增長59.79%，占比提升至70.4%。線上渠道中天貓占45%+，抖音15%+，京東10%+，抖音增長快速。線下渠道端，公司去年下半年對較差柜臺進行清理，今年預(yù)計將繼續(xù)對保留柜進行產(chǎn)品、宣傳等調(diào)整，優(yōu)化盈利能力。
多品牌發(fā)力，產(chǎn)品矩陣進一步完善
2022年珀萊雅主品牌實現(xiàn)營收52.6億元，同比+37%，彩棠5.72億，+132%，兩品牌均較2021年加速。OR洗護品牌1.26億，+510%，悅芙媞1.87億，+188%，均已破億。公司彩棠、OR、悅芙媞3個小品牌均實現(xiàn)盈利，費用把控得當。公司去年推出的源力系列2022年雙十一已初具增長潛力，今年4月份公司對經(jīng)典大單品雙抗精華2.0進行3代升級，同時升級同系列水乳霜產(chǎn)品，在女王節(jié)整體銷售已表現(xiàn)較優(yōu)下預(yù)計將進一步加強市場對618的銷售預(yù)期。
費用良性提升，毛利率優(yōu)化下盈利向好
22Q4/23Q1公司毛利率為70.14%/70.03%，已穩(wěn)定在70%以上，2022年珀萊雅主品牌大單品占比45%+，其中天貓大單品占比高達75%，毛利率超過75%的精華占比提升帶動公司毛利率結(jié)構(gòu)性上行。2022年公司銷售費用率43.63%，+0.65pct，其中形象宣傳推廣費費率37.90%，+1.78pct。毛利率提升部分投入費用部分結(jié)余利潤與歐萊雅等國際品牌趨勢一致，是良性增長的重要方式。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)凈利潤10.36 /13.06/16.26億元，對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為45/36、29倍，維持買入評級。
風(fēng)險分析
1、行業(yè)競爭加劇銷售額承壓：行業(yè)各品牌競爭加劇，導(dǎo)致營銷營銷投放競爭加劇，數(shù)字化、精細化投放費用管控不達預(yù)期。
2、新產(chǎn)品及培育品牌推廣不及預(yù)期：（1）公司目前已初步形成品牌矩陣，包括彩棠、悅芙媞、OR等品牌仍處在前期快速孵化器，若營銷投入大，可能存在影響業(yè)績的情況；（2）公司去年至今，主品牌珀萊雅陸續(xù)推出源力精華2.0、精華油、此次推出雙抗新系列，若新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將影響公司后續(xù)成長性。
3、新渠道出現(xiàn)公司布局不及預(yù)期：淘系紅利流量褪去后近期抖音增長快速，公司作為首批入駐抖音的本土品牌具備先發(fā)優(yōu)勢，若后續(xù)其他渠道異軍突起，可能存在布局速度不及預(yù)期下對現(xiàn)有渠道產(chǎn)生分流。
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