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收入保持高增速，為持續(xù)盈利打好基礎(chǔ)
　　公司于2023年4月26日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)：營(yíng)收端，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.2億元，同比增長(zhǎng)7%，主要系1）宏觀環(huán)境不利；2）關(guān)基行業(yè)客戶營(yíng)收增長(zhǎng)，能源、運(yùn)營(yíng)商、金融行業(yè)客戶營(yíng)收分別較去年同期增長(zhǎng)66%、56%和35%。其中，五百萬(wàn)以上營(yíng)收客戶收入占比41%，較21年增長(zhǎng)約3pct；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.3億元，同比增長(zhǎng)40%，主要來(lái)自于1）延遲確認(rèn)的訂單；2）軍團(tuán)戰(zhàn)略及平臺(tái)化加速獲單及項(xiàng)目落地。分業(yè)務(wù)看，公司2022年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品營(yíng)收45.3億元，同比增長(zhǎng)17%；硬件及其他8.6億元，同比下降30%；網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)8.3億元，同比增長(zhǎng)17%。
　　毛利率端，2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率78%，較21年提升約1pct；硬件及其他毛利率5%，較21年下降約1pct；安全服務(wù)毛利率51%，較21年下降約9pct；綜合毛利率64%，較21年提升4pct。主要原因?yàn)檐浖壤奶嵘龓?lái)材料成本及制造費(fèi)用的縮減，2022年公司材料成本14億，同比下降20%；制造費(fèi)用0.27億元，同比下降10%。
　　費(fèi)用端，2022年公司銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率30.4%、11.0%及27.2%，較21年提升0.1pct、-0.2pct及2.9pct；2023Q1，公司銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率為66.3%、14.3%及51.0%，較22年同期下降1.5pct、11.1pct及19.4pct。
　　費(fèi)用率的增速控制乃至下降，主要系公司人員控制：2022年，公司在職人員9957人，較21年提升300人，同比增長(zhǎng)3%。
　　利潤(rùn)端，公司2022年歸母凈利潤(rùn)0.57億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系1）通過(guò)調(diào)整組織架構(gòu)、利用平臺(tái)化策略提供全面產(chǎn)品和服務(wù)，電力、油化、非銀、運(yùn)營(yíng)商、銀行等關(guān)基大客戶占比提升；2）數(shù)據(jù)安全、云安全、應(yīng)用安全等行業(yè)內(nèi)生需求增長(zhǎng)，填補(bǔ)收入增速；3）公司加強(qiáng)預(yù)算、資源配置、考核三位一體管理，進(jìn)一步降低三項(xiàng)費(fèi)用率；4）2022年公司處置非流動(dòng)資產(chǎn)損益2.91億元，同比增加70%，其中主要為工控龍頭企業(yè)威努特股權(quán)；2023Q1歸母凈利潤(rùn)-5.33億元，虧損幅度同比擴(kuò)大11.0%，主要系營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，帶來(lái)費(fèi)用增長(zhǎng)：公司2023Q1銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37%。
　　從網(wǎng)絡(luò)安全到數(shù)據(jù)安全，行業(yè)領(lǐng)先地位不變，
　　2022年公司多項(xiàng)新賽道核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率持續(xù)保持國(guó)內(nèi)第一，參考IDC報(bào)告，公司多項(xiàng)產(chǎn)品份額持續(xù)領(lǐng)先：終端安全軟件連續(xù)6年穩(wěn)居市場(chǎng)首位，安全分析和情報(bào)市場(chǎng)份額連續(xù)4年第一，安全咨詢服務(wù)連續(xù)4年市場(chǎng)份額排名第一，托管安全服務(wù)市場(chǎng)份額排名第一，網(wǎng)絡(luò)威脅檢測(cè)與響應(yīng)市場(chǎng)份額排名第一，云工作負(fù)載安全市場(chǎng)份額排名第一，數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)份額在網(wǎng)絡(luò)安全公司中排名第一。2022年公司數(shù)據(jù)安全同比增速超55%，參考IDC最新排名，公司數(shù)據(jù)安全在所有網(wǎng)絡(luò)安全廠商中排名第一。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入80 /101/122億元（2023-2024前值85/110億元），同比增長(zhǎng)29%/25%/21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3/4.7/7.3億元（2023-2024前值0.18/2.66億元），同比增長(zhǎng)305%/104%/54%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。