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凈利增速亮眼，多網(wǎng)融通精益管理帶來盈利能力提升
　　順豐控股發(fā)布1Q23業(yè)績(jī)：1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610.5億元，同比下滑3.1%；2）歸母凈利/扣非歸母凈利17.2億/15.2億元，同比增長(zhǎng)68.3%/66.4%。收入下滑主因供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)受到外需疲軟影響，需求及價(jià)格下行帶來營(yíng)收下行；凈利同比大幅增長(zhǎng)主因公司全網(wǎng)資源調(diào)配及精益成本管控取得成效，盈利能力提升。我們看好23年公司快遞業(yè)務(wù)量保持超行業(yè)增速，同城、快運(yùn)等新業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善。我們維持2023/2024/2025年歸母凈利預(yù)測(cè)92億/112億/145億元，維持目標(biāo)價(jià)65.9元，對(duì)應(yīng)35x 2023EPE不變（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期16.7x 2023EPE，估值溢價(jià)主因直營(yíng)快遞價(jià)格壓力相對(duì)加盟制快遞較?。?，維持“買入”。
　　快遞業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)，市場(chǎng)份額同比+0.7pct至10.7%
　　據(jù)公司公告，1Q23，公司共完成快遞件量同比增長(zhǎng)18.2%至28.9億件，較行業(yè)件量增速11.0%高7.2pct，市場(chǎng)份額同比/環(huán)比提升0.7/0.4pct至10.7%。因上年同期低基數(shù)，1Q23快遞行業(yè)展現(xiàn)出較好的增速水平。公司增速大超行業(yè)，主因公司直營(yíng)時(shí)效快遞具備較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)管控能力和較高的寄遞服務(wù)質(zhì)量，客戶粘性高，品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。并且，公司在各電商平臺(tái)退貨業(yè)務(wù)份額擴(kuò)大，帶動(dòng)公司的電商業(yè)務(wù)滲透率，帶來件量份額的整體提升。
　　單票收入下滑，但有效成本管理與網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)帶來毛利率提升
　　1Q23快遞行業(yè)價(jià)格承壓，順豐單票收入同比下滑3.3%至15.75元。但得益于公司精益化的成本管理，與多個(gè)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的物流資源整合帶來的協(xié)同效應(yīng)，公司盈利能力顯著提升，1Q23毛利率同比/環(huán)比增加1.6/1.1pct至13.9%。23年截至4月20日，我國(guó)汽油/柴油價(jià)格同比下降3.8%/1.8%，油價(jià)穩(wěn)中有降疊加公司成本管控舉措有力，我們預(yù)計(jì)23年全年公司毛利率水平將保持較好的同比增長(zhǎng)。
　　23年供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)承壓，看好快運(yùn)與同城業(yè)務(wù)的盈利改善
　　據(jù)公司公告，1Q23公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比下滑31.7%，國(guó)際業(yè)務(wù)量同比下滑63.0%。供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量下滑主因海外需求疲軟，國(guó)際空海運(yùn)需求下滑疊加運(yùn)價(jià)回落，業(yè)績(jī)短期承壓下行。我們預(yù)計(jì)23年公司供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)或下滑，但中長(zhǎng)期我們看好國(guó)際業(yè)務(wù)的廣闊空間。公司快運(yùn)及同城業(yè)務(wù)逐步成熟，公司通過多網(wǎng)融通一體化的資源優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展，我們看好公司同城及快運(yùn)業(yè)務(wù)為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化；成本高于預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期