>> 華泰證券-中國平安(601318)一季度業(yè)績向好-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23 EPS同比增長47.6%，NBV同比增長8.8%
中國平安1Q23 EPS為2.17元。公司一季報采用了IFRS 17準(zhǔn)則，并追溯調(diào)整1Q22數(shù)據(jù)。EPS較1Q22舊準(zhǔn)則1.18元增長83.9%，較追溯調(diào)整口徑1.47元同比增長47.6%。1Q23新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長8.8%，剔除假設(shè)調(diào)整的增速為21.1%。綜合成本率（COR）升高2.0pct至98.7%。
保險年化總投資收益率提升至3.3%。營運利潤（OPAT）同比下降3.4%，其中壽險同比降幅達2.1%。新準(zhǔn)則實施后，1Q23保險服務(wù)收入同比增長2.1%至1,331億。我們調(diào)高2023年NBV增速至8.8%，但調(diào)低了科技業(yè)務(wù)的利潤預(yù)測，預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB9.48/10.96/12.31（原值：RMB10.04/11.51/12.94），維持“買入”評級及基于SOTP估值法的RMB75/HKD90的A/H目標(biāo)價。
IFRS 17對1Q22收入和利潤均有顯著影響
資產(chǎn)端已在2018年采用IFRS 9，調(diào)整追溯的變化來自IFRS 17。新準(zhǔn)則剔除了保費中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷。原準(zhǔn)則1Q22保費收入2,466億被調(diào)整為新準(zhǔn)則下1,303億的1Q22保險服務(wù)收入。新準(zhǔn)則改變了對準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動處理，從原準(zhǔn)則全部計入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險影響計入其他綜合收益（OCI）及將非金融風(fēng)險影響吸收入合同服務(wù)邊際。
因此，新準(zhǔn)則的1Q22凈利潤為257億，較原準(zhǔn)則高出51億元，但綜合收益僅高出11億。新準(zhǔn)則的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更貼近即期利率，目前即期利率高于750天平滑后的利率，2022年新準(zhǔn)則下保險準(zhǔn)備金較原準(zhǔn)則高2.9%。
NBV增長向好趨勢有望延續(xù)，產(chǎn)險COR仍然承壓
首年保費增長恢復(fù)（+28%）和NBV利潤率下降（-3.7pct）影響下，1Q23 NBV同比增速達8.8%。若不考慮假設(shè)調(diào)整，1Q23 NBV增速可達21.1%。
代理人數(shù)量降至40.4萬人，環(huán)比2022年末下降9%。壽險改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，人均NBV產(chǎn)能同比提升37%，銀保NBV也同比翻倍。我們認為代理人產(chǎn)能提高將抵消人力規(guī)模下降的負面影響，支撐2023年NBV恢復(fù)增長。
產(chǎn)險1Q23 COR同比增加2.0pct至98.7%。我們認為車險賠付率將會升高，信保業(yè)務(wù)COR可能也繼續(xù)高于100%。我們預(yù)計2023年壽險NBV同比增長8.8%，產(chǎn)險COR降至98.9%。
基本面反轉(zhuǎn)有望繼續(xù)提振估值
我們認為公司有望在2023年實現(xiàn)NBV增長恢復(fù)和投資表現(xiàn)修復(fù)。基本面的反轉(zhuǎn)有望吸引投資者注意，提振估值。公司當(dāng)前A/H股交易于0.54/0.452023 PEV，依然具備較大的吸引力。
風(fēng)險提示：壽險NBV和產(chǎn)險承保表現(xiàn)大幅惡化，投資大幅虧損
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