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Q1NBV同比略高于預(yù)期，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型效果提振公司信心，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司披露2023年1季報(bào)，2023年Q1 NBV同比+8.8%至137.02億元，若2022Q1采用2022A假設(shè)及方法重述，2023Q1同比為+21.1%，略高于我們此前預(yù)期，主要受代理人渠道轉(zhuǎn)型見(jiàn)效、居民儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求回升以及銀保渠道快速增長(zhǎng)帶動(dòng)；集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)413.85億元、同比-3.4%，其中壽險(xiǎn)-2.1%、財(cái)險(xiǎn)+45.9%、銀行+13.6%、資管-49.4%、科技-74.8%；歸母凈利潤(rùn)383.52億元、同比+48.9%，總投資收益率3.3%、凈投資收益率3.1%。公司壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型步入新階段以及保險(xiǎn)需求有所復(fù)蘇，我們維持2023-2025年NBV同比預(yù)測(cè)+7.0%/+9.0%/+6.6%，對(duì)應(yīng)集團(tuán)EV同比+9.9%/+9.7%/+9.2%；考慮到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響相關(guān)披露信息有限，我們維持集團(tuán)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1598/1863/2005億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為8.74/10.19/10.97元。公司為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，壽險(xiǎn)改革效果顯現(xiàn)，NBV同比改善趨勢(shì)有望延續(xù)，“保險(xiǎn)+”戰(zhàn)略不斷深化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所強(qiáng)化，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)EV分別為0.5/0.5/0.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　需求復(fù)蘇疊加轉(zhuǎn)型見(jiàn)效，負(fù)債端供需兩端改善，2023年代理人規(guī)模或觸底2023Q1用來(lái)計(jì)算NBV的新單保費(fèi)655.1億元、同比+27.9%，margin下降3.7pct至20.9%，預(yù)計(jì)主要受到儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求改善帶來(lái)新單保費(fèi)高增，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變拖累margin。公司2023Q1代理人規(guī)模進(jìn)一步降至40.4萬(wàn)人，較年初環(huán)比-9.2%、同比-24.9%，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不斷深化，預(yù)計(jì)2023年或?qū)崿F(xiàn)代理人規(guī)模觸底。
　　分渠道看，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，人均NBV同比提升幅度高于人力降幅，人均收入回升利于隊(duì)伍留存并實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)；銀保渠道受自身及外部利好因素影響同比高增，全年有望維持較高增速。銀保、網(wǎng)格化及其他創(chuàng)新渠道價(jià)值貢獻(xiàn)占比提升5.4pct至16.9%，有效補(bǔ)充個(gè)險(xiǎn)并拉動(dòng)壽險(xiǎn)整體NBV同比增長(zhǎng)。
　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)高于投資利潤(rùn)，2023Q1承保利潤(rùn)同比略有下降
　　我們以保險(xiǎn)服務(wù)收入、保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用以及分保業(yè)務(wù)損益作為承保利潤(rùn)，以非銀行業(yè)務(wù)利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益以及承保財(cái)務(wù)損益作為投資利潤(rùn)，2023Q1承保利潤(rùn)260.42億元、同比-10.9%、占比58.5%，投資利潤(rùn)185.01億元、同比轉(zhuǎn)正，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)隱含死差、費(fèi)差的承保利潤(rùn)占比高于隱含利差的投資利潤(rùn)，利潤(rùn)來(lái)源相對(duì)健康，后續(xù)關(guān)注同業(yè)利源結(jié)構(gòu)。綜合金融維度看，公司個(gè)人客戶數(shù)環(huán)比提升0.9%至超2.28億人，客均合同數(shù)同比+0.3%，滲透率不斷提升。
　　醫(yī)療健康生態(tài)不斷完善，超64%客戶使用服務(wù)，為“保險(xiǎn)+”不斷打造護(hù)城河。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率超預(yù)期下降；壽險(xiǎn)改革進(jìn)展慢于預(yù)期。