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22年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，23Q1回暖明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布22年報(bào)&23Q1季報(bào)：22年?duì)I收32.6億元（yoy+18.1%），歸母凈虧損3.96億元（21年凈利4.03億元），略低于預(yù)告下限（-2.82億元至-3.83億元）?？鄯菤w母凈虧損4.2億元；23Q1營(yíng)收7.55億元（yoy+14.05%），歸母凈利0.83億元（yoy+21.04%），扣非歸母凈利0.81億元（yoy+25.36%）。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年凈利4.48/5.83/7.31億元，采用分部估值法，預(yù)計(jì)工業(yè)23年凈利2.69億元，可比公司23年P(guān)E 33.4X，考慮工業(yè)中智能營(yíng)收雖快速增長(zhǎng)，但占比仍較小，給予PE 30X，對(duì)應(yīng)市值80.64億元；預(yù)計(jì)游戲23年凈利1.79億元，可比公司23年P(guān)E 23.4X，給予PE 23.4X，對(duì)應(yīng)市值41.93億元；目標(biāo)市值122.57億元，目標(biāo)價(jià)29.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年虧損主要因宏觀影響+減值，23年Q1已企穩(wěn)回暖
　　22年公司計(jì)提商譽(yù)、應(yīng)收賬款及存貨等減值損失5.4億元，其中主要為計(jì)提子公司易幻網(wǎng)絡(luò)的商譽(yù)減值4.86億元。剔除后歸母凈利1.44億元，同降64%，主因易幻網(wǎng)絡(luò)因外部受版號(hào)、疫情，內(nèi)部受優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加等影響出現(xiàn)虧損。22年毛利率39.5%，同降1.7pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率25.7%/8.2%/4.9%/0.6%，同比+6.5/+1.6/+0/-0.1pct，銷售費(fèi)用率提升主因游戲推廣費(fèi)用增加。23Q1營(yíng)收同增14.05%，凈利同增21.04%，主因公司減少了游戲推廣費(fèi)用。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)國(guó)際相互促進(jìn)；AI將賦能游戲業(yè)務(wù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上，22年憑借產(chǎn)品差異化，構(gòu)建了國(guó)內(nèi)與國(guó)際相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，海外營(yíng)收占比40%。加大智能產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開拓，智能在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品營(yíng)收同增超310%；游戲業(yè)務(wù)上，至22年底正在發(fā)行運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品76款，新增運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品29款，已儲(chǔ)備不同語言版本產(chǎn)品20款，儲(chǔ)備自研+定制產(chǎn)品6款，為23年恢復(fù)積蓄動(dòng)能。23年將用AI賦能游戲業(yè)務(wù)：
　　打造廣告智能投放平臺(tái)，提升投放效率和廣告優(yōu)化能力；搭建基于ChatGPT的翻譯系統(tǒng)，提升翻譯效率，節(jié)約成本；搭建基于stable diffusion框架的AIGC繪畫系統(tǒng)，來提升美術(shù)出圖速度，增加廣告創(chuàng)意數(shù)量，提升獲客質(zhì)量。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)，游戲有望回暖，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和游戲業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，游戲業(yè)務(wù)23年恢復(fù)在望。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利4.48/5.83/7.31億元，EPS1.09/1.41/1.77元，采用分部估值法，目標(biāo)市值122.57億元，目標(biāo)價(jià)29.75元（前值23.44元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、游戲自研產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期等。