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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比減少16.36%；歸母凈利潤(rùn)為172.84萬(wàn)元，同比扭虧。
　　毛利率同比增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。電源適配器及電動(dòng)工具等業(yè)務(wù)受全球消費(fèi)市場(chǎng)需求疲軟的影響，銷售情況承壓，拖累整體營(yíng)收。公司2023Q1毛利率為19.48%，同比增長(zhǎng)5.89pct。我們認(rèn)為公司毛利率同比顯著增長(zhǎng)的原因包括1）成本端：原材料供應(yīng)趨緩帶動(dòng)價(jià)格回落，公司內(nèi)部持續(xù)推動(dòng)生產(chǎn)降本增效；2）銷售端：美元匯率維持相對(duì)高位，產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)較高；公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增大中高端及服務(wù)器電源等毛利率較高產(chǎn)品的出貨占比。在費(fèi)用方面，1）研發(fā)費(fèi)用：公司加大服務(wù)器電源及新能源領(lǐng)域的研發(fā)，2023Q1研發(fā)費(fèi)用為0.50億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)9.57%，同比增加2.63pct。2）管理費(fèi)用：股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用減少，管理費(fèi)用率同比下降2.80pct。隨著毛利率的增長(zhǎng)疊加費(fèi)用方面的優(yōu)化，公司2023Q1凈利率同比增長(zhǎng)4.99pct，歸母凈利潤(rùn)同比扭虧，發(fā)展趨勢(shì)向好。此外，隨著公司為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲的策略性備貨逐漸消化，2023Q1存貨同比減少26%。
　　服務(wù)器電源快速成長(zhǎng)，液冷技術(shù)值得期待。公司的服務(wù)器電源覆蓋60w到30kw瓦數(shù)段，已成為包括富士康、星網(wǎng)銳捷、新華三等在內(nèi)的多家頭部企業(yè)的供應(yīng)商。根據(jù)IDC，浪潮和新華三位居2022年我國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)前二，市場(chǎng)份額分別為28.1%和17.2%。公司深度綁定服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈頭部客戶，有望持續(xù)受益于服務(wù)器全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，以及AI產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)下的市場(chǎng)擴(kuò)容，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。AI產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)下，高效制冷的液冷解決方案有望成為高密度機(jī)房的主流。公司推出浸沒(méi)式液冷集中式和分布式供電解決方案，并與阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作。其中，浸沒(méi)式液冷集中式供電架構(gòu)包括30kw Power Shelf和ATS 2.5KWPSU，效率指標(biāo)優(yōu)異，帶ATS部件整機(jī)效率高達(dá)97%+，發(fā)展值得期待。
　　可轉(zhuǎn)債預(yù)案籌備產(chǎn)能建設(shè)，多元化發(fā)展業(yè)務(wù)。公司布局新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，推出充電樁充電模塊產(chǎn)品并擬募集可轉(zhuǎn)債用于產(chǎn)能建設(shè)。隨著公司持續(xù)開(kāi)拓充電模塊及便攜式儲(chǔ)能設(shè)備和動(dòng)力電池充電器等業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)將具備多個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.90、2.69、3.53億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.87、2.64和3.47元，2023-2025年剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后歸母凈利潤(rùn)為2.23、2.82、3.53億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；次新股風(fēng)險(xiǎn)。