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事件
　　2023年4月26日公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入62.23億元，同比+7.12%，歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.06億元，同比虧損收窄61.15%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入9.25億元，同比+40.32%，歸母凈利潤(rùn)-5.33億元，同比-10.95%，扣非歸母凈利潤(rùn)-6.33億元，同比-4.69%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)降本增效，公司利潤(rùn)扭虧為盈。2022年公司克服宏觀環(huán)境影響，收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)降本增效顯著，人均效能不斷提升。研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比例同比下降2.97 pct，帶動(dòng)公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年毛利率為64.34%，同比提升約4.3 pct，主要系毛利率較低的硬件業(yè)務(wù)占比降低。2022年人均創(chuàng)收62.5萬元，同比增長(zhǎng)3.9%。疫情消散疊加下游需求回暖背景下，公司今年一季度收入端顯著提速。
　　關(guān)基行業(yè)客戶成為重要增長(zhǎng)引擎，百萬級(jí)大客戶收入占比進(jìn)一步提升。分結(jié)構(gòu)來看，2022年企業(yè)級(jí)客戶收入為40.08億元，占比64.53%，政府及公檢法客戶收入22.04億元，占比35.47%。關(guān)基行業(yè)客戶營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，能源、運(yùn)營(yíng)商、金融行業(yè)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)66.25%、56.04%、35.29%。五百萬以上營(yíng)收客戶收入占比40.56%，同比增長(zhǎng)3.21 pct。公司以軍團(tuán)組織為牽引，對(duì)重點(diǎn)垂直行業(yè)領(lǐng)域逐一深耕，冬奧“零事故”安全解決方案向關(guān)基行業(yè)加速推廣，帶動(dòng)企業(yè)級(jí)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。
　　新賽道產(chǎn)品增勢(shì)強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)力市場(chǎng)領(lǐng)先。2022年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入45.28億元，同比增長(zhǎng)17.35%。其中數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品收入同比增速超55%，實(shí)戰(zhàn)化態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超20%。公司在數(shù)據(jù)安全、態(tài)勢(shì)感知、終端安全等領(lǐng)域位居行業(yè)第一，邊界安全核心產(chǎn)品下一代防火墻連續(xù)兩年中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商集采項(xiàng)目。公司產(chǎn)品和服務(wù)具備體系化、實(shí)戰(zhàn)化、協(xié)同聯(lián)動(dòng)的特性，高度迎合下游客戶網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)新需求，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　盈利調(diào)整和投資建議
　　我們下調(diào)2023-2024年的盈利預(yù)測(cè)，新增2025年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為77.78/96.46/118.76億元，凈利潤(rùn)分別為1.99/5.49/8.73億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)S分別為5.6x/4.5x/3.7x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)平臺(tái)更迭不及預(yù)期；政策落地執(zhí)行不及預(yù)期。